事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入37.23亿元，同比+5.61%，归母净利润4.38亿元，同比-6.33%，其中Q4归母净利润同比-20.85%；2026Q1营业收入9.40亿元，同比+10.81%，归母净利润9075万元，同比+2.06%。2025Q4利润承压，以及2026Q1利润增速慢于收入，主要受汇兑影响
　　高分红持续回馈股东：拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），叠加中期分红，年度合计分红3.37亿元，分红率76.9%，股息率4.7%（（应4月23日收盘价）。
　　分业务看，薄膜&海外收入高增长，彩印主业增长稳健。
　　（1）彩印业务：2025年实现收入25.5亿元，同比+2.95%，作为核心业务稳定增长，其中销量同比+8.63%，产品平均售价随产品结构及原材料价格小幅波动。
　　（2）薄膜业务：2025年实现收入8.3亿元，同比+14.70%，高附加值产品贡献显著，有力拉动业绩增长，其中销量同比+21.05%。
　　（3）海外业务：2025年实现收入5.6亿元，同比+24.04%。海外客户应公司认可度提升，合作紧密度增强，未来海外业务有望维持较高的增速。
　　新产能规划清晰，成长无虞。公司积极推进年产22000吨新型功能膜材料、3万吨双向拉伸多功能膜、年产4万吨彩印复合软包装材料等项目的建设进度，强化高端产能布局，并启动年产2000吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建等新项目，精准应接细分市场需求。此外，公司新规划年产15000吨新型功能膜材料扩建项目，加大薄膜新材料的投资。
　　盈利端，毛利率受市场价格竞争/产品结构变动影响，费用率持续节降。
　　（1）毛利率：2025年毛利率为23.00%，同比-0.78pct，2026Q1毛利率为20.86%，同比-0.44%，主要受市场价格竞争+产品结构变动等因素影响。
　　（2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率为1.76%/3.14%/4.19%/0.74%，分别同比+0.10/-0.27/-0.04/+0.88pct；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率为1.77%/3.25%/4.14%/0.64%，分别同比-0.01/-0.57/-0.07/+0.51pct，财务费用率增长主要受汇兑影响。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025年归母净利率为11.77%，同比-1.50pct，2026Q1归母净利率为9.66%，同比-0.83pct，保持相应稳定。
　　盈利预测：公司作为塑料软包装龙头，下游需求稳定，业绩稳健增长，超高分红回报股东。我们修改了此前的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.75/5.30/5.91亿元，分别同比+8.4%/+11.5%/+11.5%，应2026年4月24日收盘价的PE分别为14.7/13.2/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新项目投资风险