核心观点
　　26年一季度权益演绎春季躁动行情后受地缘冲突影响转入调整、指数一度转跌；纯债尤其是信用债则迎来了资产荒下的大涨、信用利差被大幅压缩，双重因素驱动下“固收+”加速，带动转债定价走向极致。
　　二级债基继续领先，转债仓位进一步被稀释。1）一季度春季躁动行情带动下混合型基金规模也小幅增长，但对转债的仓位进一步主动加速降低，目前已来到17年中位置，其中偏债混产品的转债仓位主动降低至2.94%、回到17年底的位置，灵活配置型的转债仓位再次加速下降至0.52%、同样回到17年底为止。2）一级债基由于弹性有限、继续表现为小幅赎回，其中转债仓位5%以上的产品表现为净申购，在面对转债过高的估值、一级债基再次进行了小幅减仓兑现、仓位Q1降低至7%；二级债基由于申购规模继续增加也带动其持仓转债规模小幅增长，但其转债仓位继续被“稀释”大幅下降来到17年底的水平；转债基金则由于小幅赎回仓位被动小幅提升。3）各类产品规模变化反映当前资金偏好。一季度在外部资金的强力推动下、估值也创下历史新高，ETF流动性好的特点也对主动转债基金形成一定虹吸效应、表现为ETF申购明显增加而转债基金小幅净赎回；二级债基由于其股票配置优势、规模增长超30%、加速增长至1.9万亿继续创下历史新高，其中增长较为显著的仍然是转债仓位5%以下的产品、目前其占比进一步达到7成以上，同时也涌现诸多优秀百亿基金产品；一级债基则由于无法配置股票继续被小幅净赎回。
　　金融/周期/电新行业转债加大配置。持仓风格方面，随着转债估值的走高、资金进一步降低低平价转债的持仓，增加弹性仓位；期限结构方面，除灵活配置型产品以外、各类资金都在相对减少临期转债持仓，而积极加大对次新标的增持；行业方面，主动增持幅度最大的为交通运输/非银金融/汽车/机械设备/石油石化板块、相对全市场增持幅度在20%左右，对农林牧渔/电子/煤炭/轻工制造等行业则表现为兑现减持；从不同产品来看，转债基金对周期/中游制造表现为超配、对地产链/消费板块表现为低配，一级债基对周期/金融表现为超配，对地产链/消费则表现为低配，二级债基对周期/金融/TMT表现为超配，对地产链/消费则为明显低配。公用事业受大规模标的福能未进入转股期披露影响，普遍显示为低配。
　　底仓（临期）券继续被大幅增持、弹性&双高券兑现明显。持仓个券方面，增持规模前二十的个券仍然以大盘/相对低价券为主，其中临期且在一季度出现过低价机会的财通、国投、立讯转债也被明显增持，少数TMT高景气弹性个券也被明显增持；减持个券主要为三类：上涨兑现高强赎预期标的、弱资质标的以及临期无弹性标的。个券持有基金数量大幅增加个券与增持规模前二十大重合较少、且也以相对低价标的为主，可见估值过高时市场有一定畏高情绪、倾向于增加底仓品种；而持有基金数量大幅减少的个券除减持规模前二十大外，也有不少次新的“双高”类个券遭到机构清仓。从主动公募的“含有量”来看，主动公募持有量占比高的转债个券整体大部分评级偏低（AA-及以下）、TMT含量超过60%、以高价弹性券为主；而主动公募含量低的20只券以评级A+及以下个券为主，部分超低平价偏债券的主动公募含量也较低。从集中度来看，几大类基金产品的前十大重仓转债集中度均明显提升、其中兴业被增持明显，弹性券普遍退出前十大，此外闻泰仍然在一&二级债基的前十大重仓券中。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整