核心观点
　　股“抱团”，债“钱多”。2026年4月以来，中国资本市场呈现“股抱团、债钱多”的特有格局。宏观上看，这本质是流动性过剩与确定性稀缺的激烈共振。债市方面，“钱多”成为底层基调。随着化债进入攻坚期，高收益资产缺失，银行、险资欠配压力巨大。4月同业存款利率调降预期打开了成本下行空间，在实体信贷需求疲软背景下，资金被迫涌入债市博弈。1年期国债触及1.28%低位，期限利差的极度收窄折射出机构向久期要收益的无奈。权益市场则呈现风险偏好的极端分化。资金未流向低估值弹性小票，而是高度蜷缩在AI基础设施、出海龙头及高分红蓝筹中。深层逻辑在于，宏观弱复苏与地缘政治波动下，投资者宁愿支付高拥挤度溢价，也要换取基本面的确定性。往后看，这种极致格局的延续取决于流动性与预期的动态平衡。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（4月18日至4月25日），权益方面，沪深300上涨0.87%，恒生指数下跌0.7%，标普500上涨0.55%；债券方面，中债10年下跌0.22BP，美债10年上涨5BP；汇率方面，美元指数上涨0.31%，离岸人民币贬值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.82%，伦敦金现下跌3.27%，伦敦银现下跌5.67%，LME铜上涨0.62%，LME铝上涨0.69%，WTI原油上涨12.59%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为62.97，较上周上升1.57；铜油比数值为140.15，较上周下降16.67；铜螺比数值为32.17，较上周下降0.55；金铜比数值为0.36，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.8，较上周下降0.05；AH股溢价数值为117.96，较上周下降0.43。
　　库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升49072万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升601万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升201373吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓17617张，较上周下降1353张，空头持仓12634张，较上周下降1166张；黄金ETF规模3373万盎司，较上周下降36万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。