本报告导读：
　　杭州银行26Q1信贷开门红成色较佳，叠加息差企稳回升，利息净收入同比高增，营收提速，利润增速在同业中居于领先，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：杭州银行深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金融服务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。2026-2028年归母净利润增速预测为10.1%、10.5%、10.7%，对应BVPS为20.54、22.93、25.58元，2025年杭州银行提升分红比例1.7pct至25.1%，给予其2026年目标估值为1.0倍PB，对应目标价为20.54元，维持增持评级。
　　26Q1营收、归母净利润增速分别为4.3%、10.1%（25A增速分别为1.1%、12.1%），业绩增速略低于预期，主要源于扩表放缓、中收负增、其他非息拖累。
　　1）扩表：26Q1资产、贷款、存款分别同比增长9.6%、15.9%、12.7%，分别较25Q4增速-2.4pct、+1.5pct、-0.5pct，26Q1存、贷款增量分别为792亿元、812亿元，分别为25Q1的1.0x、1.4x，单季度信贷投放强劲，主要由对公贷款增长贡献（26Q1新增903亿元，同比多增287亿元），预计城建类贷款仍为主要投向。而资产增长边际放缓，主要源于同业资产余额减少。
　　2）业绩：26Q1利息净收入同比高增20.7%，较2025年显著提速，主要得益于净息差阶段性企稳，测算26Q1单季净息差环比回升1bp至1.41%（25Q1下降4bp）。手续费及佣金净收入同比下降11.2%，预计主要受市场波动下理财业务增长放缓影响。其他非息收入同比下降36.7%，主要系去年同期债券浮盈兑现导致基数偏高，预计随高基数效应逐季消退，未来非息端对业绩拖累将减轻。
　　3）资产质量：不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、481%，分别环比持平、下降21pct，指标仍维持在同业领先的优异水平。25Q4对公、零售贷款不良率分别为0.58%、1.21%，分别较25Q2下降7bp、提升19bp，制造业不良率延续改善，个人住房及经营性贷款压力上升。25A不良生成率0.71%（24A为0.74%），大额存量风险敞口压力可控，预计2026年不良生成率仍维持平稳。
　　风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期