银行股权结构多元，维持较高回报率。杭州银行原为杭州城市合作银行，2008年更名并于2016年在上交所上市。银行实控人为杭州市国资委，3Q25合计持股比例为30.4%，管理团队深耕浙江省银行业多年。3Q25银行年化ROA、ROE分别为0.96%、17.25%，位于上市城商行前列。
　　深耕杭州，在浙江其他城市仍有较大发展空间。（1）浙江省经济环境好，GDP总量多年位居全国第四，2024年人均GDP、人均可支配收入、信贷增速均位居全国前列。（2）从分支机构来看，截至1H25，银行在浙江省内共有212家分支机构，其中杭州市128家，其他GDP较高城市网点数量相对较少，未来在省内仍有较大发展空间。
　　存贷规模稳定增长，资产质量提升。（1）3Q25银行贷款总额为10255.73亿元，同比增长12.68%，其中公司贷款同比增长19.53%至7296.26亿元，占比为71.14%，水利、环境和公共设施管理业增长较快；个人贷款同比下降1.27%至2959.47亿元。（2）3Q25银行存款总额为13485.77亿元，同比增长14.59%，其中公司存款同比增长10.17%至9443.15亿元，占比为70.12%，个人存款同比增长28.31%至3473.53亿元。3Q25银行定期存款占比为56.4%，同比提升0.77个百分点。（3）3Q25银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、513.64%，环比上年末分别0.00、-27.81个百分点。
　　净息差边际收窄。1H25银行净息差为1.35%，同比下降0.07个百分点。具体来看，1H25银行生息资产收益率为3.24%，同比下降0.48个百分点；计息负债成本率为1.87%，同比下降0.34个百分点。
　　投资收益、中收收入大幅增长。3Q25银行实现投资收益、中收收入分别为73.07亿元（yoy+22.30%）、32.98亿元（yoy+12.7%），占比营业收入比例为25.3%、11.4%，分别环比上年末上升6.2、1.7个百分点。
　　资本夯实、充足率位居行业前列。3Q25银行核心一级资本净额、一级资本净额占总资本比例分别为66.8%、81.9%，均处于较高水平。
　　投资建议：预计杭州银行2025-2027年归母净利润分别为190.30亿元、210.33亿元、231.78亿元，分别同比增长12.06%、10.52%、10.20%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济超预期收缩，业绩不及预期，贷款质量超预期恶化等。