投资要点：
　　投资建议：公司深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金融服务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。维持2025-2027年归母净利润增速预测为12.4%、11.2%、10.7%，考虑公司安全性及成长性均位于行业头部，给予2025年目标估值为1.05倍PB，对应目标价为17.90元，维持增持评级。
　　业绩：2025A营收、归母净利润增速分别为1.1%、12.1%，分别较2025年前三季度略微下降0.3pct、下降2.5pct。其中：
　　1）利息净收入：同比增长12.8%，较25Q1-Q3增速提升2.9pct。25Q4总资产、总贷款同比增长12.0%、14.3%，较25Q3增速分别下降1.8pct、提升1.7pct，贷款在总资产中的比重较年初进一步提升0.9pct至45.3%。杭州银行聚焦九大客群，重点领域包括制造业、科技、绿色、普惠小微贷款分别同比增长22.3%、23.4%、22.8%、17.1%，维持较快增长。
　　2）手续费及佣金净收入：同比增长13.1%，较25Q1-Q3增速提升0.5pct，零售客户AUM同比增长15.7%，子公司杭银理财存续理财产品规模超6000亿元，同比增长39%，有力支撑中收增长。
　　3）其他非息收入：同比下降31.4%，较前三季度降幅扩大6.7pct，主要源于上年同期高基数影响。
　　资产质量：截至25Q4末，不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、502.24%，分别较上季度末保持平稳、下降11pct。逾期90天以内、逾期90天以上的贷款占比分别环比下降1bp、下降17bp至0.09%、0.37%，逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别较上季度末下降24pct、26pct，杭州银行资产质量保持较优水平，风险抵补能力处于行业前列。
　　风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。