25年收入/归母净利/扣非净利分别为29.3/2.6/2.5亿，同比+10.7%/+12.6%/+17.9%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净利为8.0/0.7/0.7亿，同比+11.1%/+18.4%/+28.1%；26Q1收入/归母净利/扣非净利为7.8/0.7/0.6亿，同比+16.0%/+12.6%/+10.6%。26Q1公司B端业务中复调基本盘的经营维持稳健（复合调味料业务收入同比+18.3%/饮品甜点配料业务收入同比-23.3%），C端延续较好的收入增速（26Q1轻烹解决方案业务收入同比+20.9%）。利润端，25Q4/26Q1毛利率同比-2.2/+0.9pct，主要受到业务结构变化影响；25Q4/26Q1归母净利率同比+0.5/-0.3pct，主业盈利能力维持稳定。展望未来，公司或将不断优化客户结构，拓展新渠道，扩容产品矩阵，强化供应链能力，有望向食品供应链平台型公司转型，“买入”。
　　26Q1公司B端业务中复调基本盘经营稳健，C端业务表现亮眼
　　产品端，25年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收13.7/13.3/1.5亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，25Q4同比+5.5%/+21.1%/-2.4%，26Q1同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。B端业务中，26Q1复调业务保持稳健增长，餐饮客户中百胜实现收入增长，工业客户保持相对稳定，公司积极开发新客户，有望贡献收入增量，并在老客户中挖掘收入增量；C端业务中，25年空刻实现放量，主要归功于免煮意面新品实现了消费场景及消费人群的扩充，叠加线下渠道的收入占比持续提升；此外，新品料理酱包进入新零售渠道，披萨&鸡排等速食产品已面市，目前仍处于测试与调整阶段。
　　25Q4/26Q1毛利率同比-2.2/+0.9pct，归母净利率同比+0.5/-0.3pct
　　25年毛利率同比+0.5pct至33.3%（25Q4同比-2.2pct），25Q4毛利率同比下滑主因业务结构影响。费用端，25年销售费用率同比+0.6pct至15.1%（25Q4同比+1.3pct），主因销售推广费同比+17.9%；25年管理费用率同比-0.1pct至2.3%（25Q4同比-1.3pct），管理费用控制卓有成效；最终25年归母净利率同比+0.2pct至9.0%（25Q4同比+0.5pct）。26Q1毛利率同比+0.9pct至33.5%，销售/管理费用率同比+2.8/-0.1pct至17.1%/2.0%，C端新品推广费用同比增加，最终26Q1归母净利率同比-0.3pct至8.5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到餐饮行业需求弱复苏及公司轻烹业务中披萨&速冻产品有望贡献收入增量，我们上调公司盈利预测，预计公司26-27年归母净利润分别为3.1/3.6亿（较前次+1%/+3%），引入28年归母净利4.0亿，对应26-28年EPS为0.77/0.89/0.99元。参考可比公司26年平均PE估值28x，给予其26年28xPE，目标价21.56元（前值21.28元，对应26年28xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。