事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长10.59%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长14.27%。2025年Q3单季度，实现营业收入7.53亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润为0.75亿元，同比增长15.71%；实现扣非归母净利润为0.70亿元，同比增长17.83%。
　　B端复调基本盘稳固，C端空刻增速亮眼。2025年前三季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收10.12/9.51/1.16亿元，同比分别+6.12%/+17.36%/+5.91%，其中Q3单季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.82/3.14/0.36亿元，同比分别+9.70%/+24.97%/+3.73%。具体来看，B端收入稳健，或受益下游餐饮企业双节备货带动。主要客户如百胜收入保持增长，持续拓店与上新或刺激相关产品需求。此外公司积极拓展新客户，促进B端客户多元化。C端“空刻”渠道拓展取得成效。2025年Q1-Q3空刻加速放量，或受益于线下渠道拓展。公司加大免煮意面推广力度，打通线下渠道。此外，公司持续推进产品上新，推出烤肠等新品，强化终端市场覆盖。分渠道看，25Q3公司直销/非直销渠道分别实现收入6.11/1.22亿元，同比+17.70%/+5.22%。
　　产品结构优化，控费提效。公司2025年前三季度毛利率/净利率分别为33.28%/10.03%，同比分别+1.48pct/-0.13pct；其中Q3单季度毛利率/净利率分别为32.55%/10.76%，同比+1.27pct/-0.31pct。成本压力有所缓解，毛利率更高的C端“空刻”业务占比提升，B端高附加值的定制化新品放量叠加规模效应显现等因素，或共同推动了整体毛利率的改善。公司2025年Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.18%/2.27%/2.07%/0.06%，同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pct，公司加强费用管控，深化管理效率提升，管理费用率持续压降，短期空刻线下推广费用投放增加或为销售费用提升主因。
　　盈利预测：考虑公司B端餐调业务大客户需求稳健，餐饮连锁化趋势延续,复调基本盘稳固，C端空刻线下渠道持续推进,叠加产品上新有望贡献增量，我们维持此前预测，预计25-27年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元，同比增长12.38%/15.48%/15.95%，对应P/E约24x/20x/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济等系