事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.33/1.92/1.81亿元，同比+10.50%/+10.59%/+14.27%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.53/0.75/0.70亿元，同比+14.60%/+15.71%/+17.83%。
　　收入端：B端复调收入增速持续修复，C端空刻收入放量增长。（1）复合调味料：2025Q1-2025Q3公司复调（主要为B端客户）收入同比增速分别为-1.0%、+9.2%、+9.7%，至2025Q3收入占比为52.2%，虽然整体餐饮消费环境不景气，但连锁化率提升趋势下，公司持续拓客、推新，支撑复调收入恢复稳健增长。（2）轻烹解决方案：2025Q1-2025Q3公司轻烹解决方案（主要为C端产品空刻意面）收入同比增速分别为+12.8%、+15.0%、+25.0%，至2025Q3收入占比为42.9%，经过2024年的经营调整后，随产品的推新和线下渠道的推广，公司空刻意面收入逐步恢复放量增长。
　　利润端：C端盈利能力改善，整体盈利能力稳健向上。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.01/+0.28pp至9.00%/8.49%；其中，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.10/+0.26pp至9.99%/9.30%，随C端业务盈利能力改善，整体盈利能力稳中向上，根据公司2025年中报，空刻网络净利润率从-0.1%提升至1.8%，同比改善明显。（1）毛利率：公司前三季度毛利率同比+1.48pp至33.28%；其中，2025Q3公司毛利率同比+1.27pp至32.55%，随C端收入占比提升，公司毛利率稳中向上。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.31/-0.08/-0.02/+0.21pp至14.65%/2.33%/ 2.02%/0.08%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pp至13.18%/2.27%/2.07%/0.06%，虽然C端收入放量增长，但销售费用率整体表现平稳，主要源于公司持续推进管理效率提升。
　　投资建议：公司为定制餐调和速食意面行业头部企业，定制餐调业务主要服务于各类连锁餐饮客户，随餐饮连锁化率提升以及公司产品持续推新，有望保持稳健增长；空刻速食意面则随着公司迭代产品和延伸产品品类，叠加线下等渠道多元化推广，有望实现快速增长。另外，公司凭借强调味品研发基础，从复合调味料向“全方位专业食品解决方案服务商”发展，亦有望打开公司业务边界和成长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别为29.51、32.75、36.15亿元，同比+11.29%、+11.01%、+10.38%，归母净利润分别为2.67、3.05、3.52亿元，同比+14.59%、+14.17%、+15.50%，当前股价对应的PE为22.7、19.9、17.2倍。考虑公司定制复调和速食意面行业龙头地位，以及公司经营稳健，首次覆盖公司，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不景气，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，食品安全问题等。