事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。公司1Q2026实现营业收入298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15亿元，同比由盈转亏。
　　出栏量保持稳健，养殖成本改善兑现。（1）出栏量：1Q2026公司销售商品猪1836.2万头，同比-0.18%；2026年3月末存栏能繁母猪312.9万头。（2）养殖成本：1Q2026公司商品猪养殖成本改善兑现，1-2月份完全成本约12元/公斤，3月份下降至11.6元/公斤。伴随公司各项核心生产指标稳步提升，生产管理各环节不断优化，公司生产效率将继续提高，养殖成本有望进一步下降。在考虑饲料原料可能小幅涨价的情况下，公司2026年养殖成本目标为平均成本降至11.5元/公斤以下。
　　继续积极开拓海外市场。公司充分把握海外市场发展机遇，设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026年，公司海外业务计划在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队。公司在中国香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展，除越南之外，公司还会探索更多的市场以及多种合作模式，将国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能设备应用等落地到更多国家和地区。
　　屠宰量同比高增，盈利能力大幅提升。1Q2026公司屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，一季度屠宰肉食板块延续良好的经营，实现头均盈利接近20元。伴随销售渠道和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进一步提升。
　　负债率继续下降。2026年一季度末公司资产负债率为50.73%，已降至2021年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提供了财务韧性。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026/27/28年实现营业收入1205.50/1441.70/1410.90亿元，归母净利润66.16/268.08/232.84亿元，4月23日收盘价对应PE分别为37.9/9.4/10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。