核心观点：公司25年业绩符合预期，我们认为股价26年4月下跌核心逻辑在港股市场对估值容忍度紧缩。但考虑到达势股份在国内布局整体仍处于早期，我们认为达美乐门店持续扩张，业绩释放将持续。
　　维持“买入”评级，调整盈利预测。公司25年实现收入53.82亿元，yoy+24.8%，实现归母净利润1.42亿元，yoy+157.1%。利润增速高于收入的核心原因是收入增长带来的规模经济，我们根据公司的扩张节奏调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.89/2.58/3.34亿元（之前预期26/27年归母净利润分别为2.72/3.72亿元），yoy+33%/+36%/+30%。
　　门店数量稳健增长，持续扩城，门店开店指引加速。截至25年末，公司门店增长至1315家，环比25H1期末增长117家，较24期末增长307家，完成全年开店指引（25年的开店指引300家）。进驻城市方面，25年末达美乐披萨已进驻60城市，环比25H1期末增12城，较24期末增21城。公司指引26年开350家门店，开店指引进一步加速。至26年3月20日，已净开140家门店，另有14家门店在建，65家门店已签约，开店节奏良好。
　　整体同店转负，但老市场和一线市场仍保持同店正增。25H1/25H2/25全年，公司整体的同店增速分别为-1.0%/-1.9%/-1.5%，主要受到高基数影响。公司一线市场（北京、上海、深圳和广州）以及老市场（2022年12月前进驻的市场）实现同店正增。
　　成本费用率小幅下降。25年公司各项开支中，员工薪酬总开支下降明显，25年占收入比重为34%，同比下降1pct。无形资产摊销、水电费、门店运维与其他开支占收入比重均出现同比小幅下降。
　　风险提示：消费者偏好发生变化的风险；竞争加剧的风险等