公司发布《2025年年度报告》与《2026年一季度报告》，26Q1营收/归母净利润/扣非净利润7.4亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+24.2%/+5.5%/+23.0%，26Q1公司营收增长略超预期、增速企稳回升，25Q4+26Q1营收仍然保持双位数增长。分品类来看，26Q1鱼制品、肉干增速领先大盘，鹌鹑蛋逐步走出调整，豆制品全面拓展。分渠道来看，零食量贩渠道占收比持续提升、商超与传统流通渠道加速调整，后续公司将持续推进各渠道SKU扩充，看好后续多单品增长潜力。
　　26Q1营收增速企稳回升，25Q4+26Q1合并营收仍实现双位数增长。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润24.4亿元/2.4亿元/2.0亿元，同比+1.3%/-16.7%/-22.8%，单季度来看，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润6.3亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比-0.9%/-8.8%/-16.9%；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润7.4亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+24.2%/+5.5%/+23.0%。26Q1得益于春节错期、渠道调整成果显现、新品持续推进等因素营收增速回升、略超预期，26Q1扣非净利润增速保持同步增长。25Q4+26Q1收入同比+11.1%，整体明显改善。
　　25年鱼制品稳健增长，零食量贩渠道收入贡献逐步释放。
　　1）分产品来看：25年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入16.5亿元/4.5亿元/2.3亿元/1.2亿元，同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，核心大单品鱼制品收入稳健增长、鹌鹑蛋因行业价格竞争加剧而短期承压。26Q1鱼制品与肉干产品增长快于大盘、鹌鹑蛋整体持平、豆制品实现双位数增长。
　　2）分渠道来看：25年经销/直营收入15.8亿元/8.6亿元，同比-13.6%/+47.8%，直营占比从24.2%提升至35.4%，零食量贩渠道25Q3起逐步放量（25年占比突破20%）、商超渠道25年基本持平、流通渠道略有下滑。26Q1零食量贩渠道占收比继续提升，后续公司将持续促进SKU扩充、提升单点卖力。
　　25年毛利率小幅下行、26Q1核心费率逐步改善。25年公司毛利率/净利率分别为29.3%/9.9%，同比-1.2pct/-2.1pct，鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率29.8%/24.6%/32.7%，同比-2.3pct/+3.6pct/+0.5pct，鱼制品毛利率波动主要系零食量贩渠道占比提升及原料成本上行。25年销售/管理/财务费用率分别为13.1%/4.5%/-0.2%，同比+1.1pct/+0.7pct/+0.4pct，主要系品牌推广费用及新工厂启用及产线调整导致薪酬与折旧增加。26Q1公司毛利率/净利率分别为27.0%/9.6%，同比-2.9pct/-1.8pct，销售/管理费率10.6%/3.7%，同比-2.8pct/-0.3pct，核心费率逐步改善。
　　发布2026年员工持股计划，彰显发展信心。公司发布2026年员工持股计划草案，参与对象不超过98人，总规模不超过505万股（占公司总股本的1.1%），受让价格5.2元/股。业绩考核1）目标X（公司层面标准系数1.0）：以25年为基准，26/27年合并营收增长率不低于20%/44%；2）目标Y（公司层面标准系数0.8）：以25年为基准，26/27年合并营收增长率不低于15%/32%，彰显公司对渠道调整成效及新品放量的信心。
　　26Q1营收增速企稳回升，渠道拓展成果显现。26Q1公司营收增长略超预期、增速企稳回升，25Q4+26Q1营收仍然保持双位数增长。分品类来看，26Q1鱼制品、肉干增速领先大盘，鹌鹑蛋逐步走出调整，豆制品全面拓展。分渠道来看，零食量贩渠道占收比持续提升、商超与传统流通渠道加速调整，后续公司将持续推进各渠道SKU扩充，看好后续多单品增长潜力。预计公司26-28年归母净利润分别为2.83亿元、3.34亿元、3.88亿元，对应26年17.8倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。