事件：劲仔食品发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收24.4亿元，同比+1.3%，归母净利润2.4亿元，同比-16.7%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。其中25Q4营收6.3亿元，同比-0.9%，归母净利润0.7亿元，同比8.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-16.9%。26Q1营收7.4亿元，同比+24.2%，归母净利润0.7亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+23.0%。拟现金分红1.3亿元，叠加中期分红，2025年累计分红1.76亿元，分红率72.4%，股息率3.7%。
　　营收显著提速，大单品引领强劲。劲仔食品2025年营收同比+1.3%至24.4亿元，26Q1营收同比+24.2%至7.4亿元，春节错期间带动效果显著，即使合并考虑25Q4+26Q1，公司营收同比+11.2%，仍实现显著提速。分产品看，2025年鱼制品营收同比+7.3%至16.5亿元，核心大单品持续稳步增长支撑公司基本盘，公司自2017年以来持续稳居休闲鱼制品行业第一；禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收4.5/2.3/1.2亿元，分别同比-11.9%/-6.5%/-4.0%，均呈现不同程度的调整，但公司积极推新，培育健康化、创新化新品，拓展品类边界。分渠道看，经销营收同比-13.6%至15.8亿元，零售渠道变革之际，传统渠道相对承压，公司积极开拓经销商，聚焦优质经销商发展，拓展网点覆盖度，2025年已达成30万终端覆盖。直营渠道同比47.8%至8.6亿元，公司已覆盖4.5万家量贩零食店，延续高速增长，拓展电商及即时零售渠道。
　　成本及费用双向挤压，利润阶段性承压。2025年公司毛利率同比-1.2pct至29.3%，预计成本上行及渠道结构调整均形成一定影响，其中鱼制品毛利率同比-2.3pct至29.8%。销售费用率同比+1.1pct至13.1%，品牌推广费用增加推升销售费用，管理费用率同比+0.7pct至4.5%，主因新工厂投产增加折旧摊销及职工薪酬。最终净利率同比-2.2pct至9.9%，短期面对成本及费用双向挤压。26Q1公司毛利率同比-2.9pct至27.0%，预计成本影响仍有所延续，销售/管理费用率分别同比-2.8/-0.3pct至10.6%/3.7%，预计春节规模效应及费用管控带动费用率控制，最终净利率同比-1.8pct至9.6%。
　　产品渠道优势稳固，股权激励牵引成长。公司鱼制品优势稳固，持续推新打磨豆制品及魔芋新品，有望孵化更多优秀单品，打开品类空间。基于大单品消费认知，整体流通渠道基础扎实，拓展量贩零食、即时零售等新兴渠道，有望实现渠道端突破。公司股权激励锚定2026年两档营收目标分别为15%、20%，有望牵引公司成长突破。
　　投资建议：劲仔26Q1已顺利实现营收提速，自身韧性充足，结合渠道端拓展、产品端培育，我们预计2026年股权激励目标达成可期。预计2026-2028年公司营收分别为28.7/33.1/37.5亿元，分别同比+17.5%/+15.4%/+13.1%，归母净利润分别为2.9/3.7/4.3亿元，分别同比+20.6%/+25.9%/+15.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，渠道竞争加剧，原材料价格长期保持高位。