公司发布2025年三季报，整体经营迎来改善。2025Q1-3，公司实现营业收入18.08亿元，同增2.05%；实现归母净利润1.73亿元，同减19.51%，实现扣非归母净利润1.42亿元，同减25.01%；单Q3，公司实现营业收入6.85亿元，同比和环比分别+6.55%、+29.52%；实现归母净利润0.61亿元，同比和环比分别-14.77%、+36.89%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比和环比分别-17.80%、+63.27%。
　　Q3收入创历史单季度收入新高。产品端看，一方面，核心品类鱼制品和肉干预计恢复较好增长；另一方面，Q3新推出魔芋新品京门爆肚，市场反馈较好；此外，鹌鹑蛋预计受流通渠道影响仍有一定下滑，豆制品整体销售则相对稳定，积极拓展短保豆干新品。渠道端看，线下渠道恢复稳定增长，其中零食专营渠道新增定量装SKU，维持高增；线下渠道预计仍有一定压力。
　　渠道结构变化叠加费用投放增加导致净利率下降。2025Q3，公司的综合毛利率为28.93%，同比和环比分别-1.14/+0.00pp，同比下滑主要因渠道结构变化导致；净利率为8.81%，同比和环比分别-2.35/+0.39pp，下滑幅度超过毛利率的原因主要在于加大销售费用投放，Q3销售费用为0.95亿元，同比和环比分别增长20.38%和25.07%，销售费用率为13.83%，同比和环比分别+1.59/-0.49pp；管理费用率和财务费用率分别为5.71%/-0.06%，分别同比+0.32/+0.22pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为25.02/27.74/30.80亿元，同比增长3.72%/10.89%/11.03%；归母净利润分别为2.42/3.07/3.62亿元，同比-17.05%/+26.88%/+18.10%；对应当前股价的PE分别为22/17/15倍。公司持续深耕之下，产品和渠道均有明显改善迹象，当前盈利能力承压更多来自于费用投放加大，后续利润端有望迎来修复。考虑到当前估值具备较好的性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道进展不及预期；新品放量不及预期；食品安全问题等。