事件：公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现收入18.08亿元，同比+2.05%；归母净利润1.73亿元，同比-19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.01%。其中Q3实现收入6.85亿元，同比+6.55%；归母净利润0.61亿元，同比-14.78%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.80%。
　　收入端：我们预计Q3收入增长品类上主要是来自于小鱼和手撕肉干品类贡献，渠道上受零食量贩渠道高增拉动。具体分产品来看，我们预计核心小鱼品类实现双位数增长、鹌鹑蛋品类受同期高基数扰动有所下滑、豆制品整体相对稳定。分渠道来看，零食量贩渠道延续上半年高增趋势、电商受行业整体大环境影响仍处于下滑状态。
　　利润端：2025年前三季度实现毛利率29.25%，同比-1.03pcts；Q3实现毛利率28.93%，同比-1.14pcts。毛利率下滑主要系零食量贩渠道占比提升带来的结构性影响，成本价格相对稳定。2025年前三季度实现净利率9.57%，同比-2.67pcts；Q3实现净利率8.81%，同比-2.35pcts，其中销售/管理费用率分别为13.83%/3.85%，同比+1.59pcts/+0.44pcts。销售费用率提升主要是公司在固定费用投放的同时加强陈列、新品品宣等动作。
　　投资建议：我们认为小鱼品类构建公司基本盘，且随着公司定量装等陈列的持续投入，有望进一步夯实；鹌鹑蛋品类潜力仍存，新品魔芋有望通过现有渠道逐步铺货从而贡献业绩新增量。预计公司2025-2027年实现营业收入24.52/26.42/28.91亿元，归母净利润2.34/2.72/3.19亿元。对应PE分别为22.9/19.6/16.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品增长不及预期；原料价格波动超预期；食品安全风险