投资要点
　　25H1公司收入持平略降，利润同比下滑，业绩短期承压，主要系竞争加剧下部分单品收入有所下降所致，期待公司新品和新渠道发力带来的新增长。
　　公司业绩略承压，低于市场预期
　　25H1收入实现11.24亿元，同比-0.50%；实现归母净利润1.12亿元，同比21.86%；25Q2收入实现5.29亿元，同比-10.37%；实现归母净利润0.44亿元，同比-36.27%，业绩略低于市场预期。
　　鱼制品、豆制品增长稳健，蛋制品略有下滑
　　25H1鱼制品实现7.57亿元，同比+7.61%，鱼制品整体增长保持稳健；禽类制品1.96亿元，同比-24%，主要系鹌鹑蛋产品由于竞争激烈导致收入有所下降；豆制品在周鲜鲜等新品叠加下实现3.6%的增长。25H1魔芋制品实现7900万的销售，表现良好，新品京门爆肚预计下半年持续发力。
　　线上渠道略有下滑，线下渠道稳健。25H1线上渠道下滑6.82%，线下渠道+0.85%，其中零食专营渠道增速相对较快，流通渠道、KA等现代渠道保持稳定；线上渠道同比下滑，主要为社区团购渠道影响。
　　毛净利率略有下滑，费用率整体可控
　　毛利率：25H1实现29.45%（同比-0.96pct），25Q2毛利率下滑1.83pct，主要系魔芋等原材料成本提升，以及渠道结构变动影响。
　　费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别+1.23/+0.69/+0.36/+0.61pct；25Q2分别为+2.23/+1.23/+0.61/+0.14pct，费用率提升主要系收入下降，但各项业务费用仍需投入。
　　净利率：毛利率下滑及费用率提升背景下，25H1净利率为10.02%（同比2.82pct）；25Q2为8.42%（同比-3.55pct）。
　　25H1公司业绩表现略低于预期，主要系终端市场竞争加剧，以及渠道变化下部分产品销售不及预期。我们认为公司：
　　1）鱼制品已经构建较好的竞争优势，整体业务保持稳健，为公司提供稳定基本盘，积极推进大包装的铺设，预计全年增长保持稳健；
　　2）以鹌鹑蛋为代表的禽肉类制品短期受到市场价格内卷等竞争的加剧，市场份额被挤占，但公司积极进行差异化创新、溏心鹌鹑蛋等新品类市场反馈良好，目前在进行新的技术突破、期待后续技术迭代成熟后的快速放量；
　　3）公司积极开拓新品类，豆制品通过周鲜鲜等差异化产品铺设市场，整体表现良好；魔芋京门爆肚下半年上新，采取积极策略布局，预计有较好表现。
　　4）量贩渠道表现较好，会员制商超进度稍有放缓，但仍在积极推进，期待后续的更多进展。
　　考虑到公司25H1业绩不及预期，我们略下调此前盈利预测，我们预计公司2025年-2027年实现收入分别为24.90/27.91/32.19亿元，同比分别增长3.22%、12.11%、15.35%；预计归母净利润分别为2.50/3.18/3.86亿元，同比分别14.11%、27.21%、21.26%，对应PE分别为23/18/15倍，期待后续新渠道拓展带来的催化，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品铺市不及预期，食品安全风险等。