事件：公司发布25年三季报，25Q3年实现营业收入6.85亿元，同比+ 6.55%,实现归母净利0.61亿元，同比-14.77%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比-17.80%。
　　毛利率有所下降。25Q3实现毛利率28.93%，同比-1.14pct，预计主要系低毛利渠道占比有所提升和北海基地投产。
　　短期投入增加费用率有所上行。25Q3期间费用率为19.47%，同比+ 2.13pct，其中销售费用率为13.82%，同比+1.59pct，管理费用率为3.85%，同比+0.44pct，研发费用率为1.86%，同比-0.13pct，财务费用率为-0.06%，同比+0.22pct。
　　盈利能力短期承压。25Q3归母净利率为8.89%，同比-2.22pct，扣非归母净利率为8.02%，同比-2.38pct。
　　渠道布局持续完善，期待新品放量。公司持续深化全渠道布局，零食渠道积极合作头部系统保持快速增长，传统渠道提升运营效率，不断优化渠道网点质量，同时积极开拓高端会员店等新渠道。产品方面今年以来公司加快推新速度，包括元气豆干、魔芋京门爆肚、脆卤花生、魔芋干摸鱼等，随着铺货进度加快，有望贡献收入增量。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为25.09/28.71/33.00亿元，分别同比增长4.02%/14.43%/14.93%，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.45/3.19/3.89亿元，分别同比增长15.98%/30.48%/21.80%，对应25-27年PE为21.8/16.7/13.7X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等