公司发布《2025年三季度报告》，25Q3公司营收/归母净利润6.85亿元/0.61亿元，同比+6.55%/-14.77%。单季度营收增速环比回暖，鱼制品实现超10%增长，成本影响相对可控。展望25Q4，公司将继续推进产品升级与多渠道覆盖，且在成本侧相对可控的情况下随着产能利用率提升、渠道调整逐步稳定，公司盈利能力有望逐步修复。
　　25Q3业绩符合预期，营收增速回暖。25Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非净利润18.08亿元/1.73亿元/1.42亿元，同比+2.05%/-19.51%/-25.01%，25Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非净利润6.85亿元/0.61亿元/0.55亿元，同比+6.55%/-14.77%/-17.80%，单季度经营性现金流净额1.82亿元，同比+11.68%。25Q3公司业绩符合预期，单季度营收增长回暖。
　　25Q3鱼制品增长超10%、渠道侧零食量贩延续快速增长。1）分产品来看，25Q3公司鱼制品增长超10%，禽类制品由于高基数影响有所下滑，豆制品与蔬菜制品略有下滑。2）分渠道来看，25Q3公司零食量贩渠道实现50%以上增长，其他传统流通渠道销售有所下滑，山姆侧拓展仍需一定时间。
　　25Q3成本侧影响可控，渠道投入增加。25Q3公司实现毛利率水平28.93%（yoy-1.14pct），主要系公司零食量贩渠道收入占比提升、鱼制品新工厂产能仍在爬坡所致，单季度原材料成本基本持平，对于毛利率影响有限。费用侧，25Q3公司销售/管理/研发费用率分别为13.83%/3.85%/1.86%，同比+1.59pct/+0.44pct/-0.13pct，主要系公司持续加大渠道建设投入、提升渗透率与服务能力所致。25Q3公司实现归母净利率8.89%（yoy-2.22pct）。
　　投资建议：营收增长回暖，渠道调整深化。25Q3公司营收增速环比回暖，鱼制品实现超10%增长，成本影响相对可控。展望25Q4，公司将继续推进产品升级与多渠道覆盖，且在成本侧相对可控的情况下随着产能利用率提升、渠道调整逐步稳定，公司盈利能力有望逐步修复。结合公司前三季度业绩，我们略微调整25-27年归母净利润预测至2.41亿元/2.79亿元/3.22亿元，对应26年19.1倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、渠道推广不及预期、成本大幅上涨。