本报告导读：
　　公司2026Q1收入、扣非利润实现较快增长，即便考虑旺季错期，2026Q1+2025Q4两个季度合并收入、利润增速亦有环比改善，渠道调整收获成效。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。公司积极拥抱量贩等渠道，考虑短期市场开拓投入力度较大等因素，下调公司2026-27年EPS预测分别至0.66(-0.03)、0.79(-0.03)元，新增28年EPS预测为0.92元，参考可比公司平均估值，考虑公司渠道拓展加速、业绩改善有望呈较大弹性，给予26年22XPE，下调目标价至14.52元（前值15.87元）。
　　营收重回增长，利润降幅收窄。公司2025年实现营收24.43亿元、同比+1.28%，归母净利润2.43亿元、同比-16.68%，扣非净利润2.01亿元、同比-22.78%；2025Q4单季度营收6.34亿元、同比-0.87%，归母净利0.70亿元、同比-8.75%，扣非净利0.60亿元、同比-16.88%；2026Q1营收7.39亿、同比+24.16%，归母净利0.71亿元、同比+5.48%，扣非净利0.66亿元、同比+23.0%。考虑旺季错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，公司收入同比+11.2%、归母净利同比2.1%、扣非净利同比+0.1%，环比明显改善。
　　加强拥抱量贩等直营渠道，成效开始释放。2025年分产品收入看，鱼制品同比+7.3%（其中经销-8.8%、直营+56.1%）、禽类制品(鹌鹑蛋为主)同比-11.9%（其中经销-29.3%、直营+77.9%）、豆制品同比6.5%（其中经销-13.7%、直营+12.8%）、蔬菜制品及其他同比-4.0%（其中经销+4.0%、直营-14.5%）。分渠道看，经销模式收入15.8亿元、同比-13.6%、毛利率同比-0.7pct，直营模式收入8.6亿元、同比+47.8%、毛利率同比-4.5pct。公司加大对线下量贩等直营渠道的拓展，我们预计25H2以来鱼制品、肉干等新品组合加速进入，豆干亦拓展头部量贩系统，驱动收入业绩改善。
　　规模为先、强化投入，逐步带动盈利。公司25Q4单季度毛利率同比-1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+1.0/-0.1/+0.3pct，扣非净利率同比-1.8pct至9.5%；26Q1毛利率同比-2.9pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.8/-0.3/-0.3/+0.3pct，毛销差稳定，扣非净利率同比-0.1pct至8.9%。公司围绕渠道积极拓展销售规模，以规模效应对冲费投及成本在26Q1初步取得成效，盈利有望逐步改善。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期