25Q4海外鞋服公司整体营收增速环比25Q3略有下降，专注于跑步户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，毛利率表现分化，多数公司费率提升。根据各公司财报，（1）25Q4，昂跑、亚瑟士、德克斯户外等专注于跑步户外等细分赛道品牌营收增速维持高位；除安德玛、耐克、哥伦比亚户外、彪马外，大多数海外运动鞋服公司营收维持正增长。（2）分地区：25Q4，北美地区、EMEA/欧洲地区、大中华区的海外运动鞋服公司营收增速分别为-3%、-1%、2%，增速分别环比持平、下降、提升；（3）分品类：25Q4服装销售韧性更强（延续25Q3势头）；（4）盈利能力：25Q4昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、哥伦比亚户外和VF的毛利率同比实现提升，其余下降；昂跑、德克斯户外、阿迪达斯、亚瑟士和VF的SG&A费率则有所下降，其余提升。
　　25Q4多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控。根据wind，25年10-12月，美国服装服饰店零售商库销比分别为2.42/2.02/1.30，批发商库销比分别为2.03/1.92/2.01，虽然有所波动，但均已回到疫情前2019年的水平。根据彭博，25Q4受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升，但截至25Q4，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外，其余代表性海外运动鞋服公司库销比仍为历史分位数80%以下，表明海外运动鞋服行业库存仍可控。
　　相比FY25，安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计FY26营收增长提速。根据各公司财报，安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计FY26财年相比FY25财年的营收增速有所提升，德克斯户外、阿迪达斯、昂跑、亚瑟士、lululemon预计FY26财年相比FY25财年的营收增速有所放缓，耐克和VF则未披露FY26营收指引。
　　投资建议：虽然海外鞋服公司25Q4营收增速环比下降，且库销比上升，但考虑到伴随美国关税政策的明朗化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司预计26年业绩有望较25年改善，加之26年是体育大年，冬奥会、男足世界杯、亚运会等有望带动海外鞋服公司销售进而刺激对于运动鞋服代工龙头的订单需求，从长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司护城河宽，竞争力强，具备全球产能布局能力，下游客户质量优秀，长期业绩有望保持稳健增长。建议关注晶苑国际（H）、伟星股份、申洲国际（H）、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材。
　　风险提示。宏观经济波动、全球供应链紧张、劳动力成本上升风险