投资要点：
　　公司发布25年报及26年一季报，利润端超预期。25年营收48.4亿元（同比+6.1%），归母净利润5.2亿元（同比+20.1%），其中25Q4营收14.5亿元（同比+7.0%），归母净利润1.8亿元（同比+4.9%）。如果剔除年末美国莱克星顿商誉减值影响，实际利润增速更高。26Q1营收11.6亿元（同比+5.9%），归母净利润1.48亿元（同比+30.5%），利润兑现出非常高的弹性。
　　毛利率加速扩张，且费用率隐含较大改善空间。25年毛利率50.5%（同比+2.5pct），期间费用率36.4%（同比+1.75pct），主要系销售费用率26.7%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+1.0pct），管理费用中租赁费及房屋占用费7223万元（同比+7128万元），主要受上海老总部大楼的租金纠纷影响，25年末已计提26H1租金费用，提前出清潜在影响，而该纠纷已在积极调解过程中，有望在26年内得以解决，届时管理费用率将回落正常水平。26Q1毛利率49.6%（同比+3.6pct），期间费用率34.5%（同比+1.8pct），主要系销售费用率合理扩张2.3pct。最终，25年/26Q1归母净利率10.7%/12.7%，同比+1.3/+2.4pct，单季净利率连续三季超12%，预计还有提升空间。
　　去库完毕开启库存回升，但现金流继续强劲，分红再超预期。25Q4/26Q1期末存货10.9/11.2亿元，环比上季+5.4%/+2.6%，原材料、在产品、库存商品库存均有良性增加，对应往后向好的动销预期。25年经营活动现金流净额10.1亿元，净现比1.9。截至25年末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约19.5亿元，而短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约6.5亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开支将减少，这为分红提供了坚实基础。公司公告25年末拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年度累计分红0.62元/股，分红比例高达99.5%，对应4/23股价股息率高达5.7%，同时披露26年中期分红计划不低于0.23元/股，进一步提升，彰显优质红利资产本色。
　　国内家纺自营渠道率先修复，美国家具业务暂时拖累盈利。1）国内家纺：电商增长尤为强劲，且毛利率大增。25年，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为17.5/4.3/14.3/4.6亿元，同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%，毛利率57.5%/69.8%/48.0%/45.3%，同比+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。25年末总门店数2411家（较年初净-227家），其中直营375家（较年初净-36家），加盟2036家（较年初净-191家），渠道深度调整，加快低效门店出清。2）美国家具：受美国地产链拖累，仍需等待改善。25年美国业务（莱克星顿）营收7.7亿元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7pct），并在年底计提商誉减值1938万元。
　　公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。考虑大单品带动盈利改善，我们主要上调家纺业务毛利率，因此上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润6/6.6/7.4亿元（原26-27年为5.8/6.4亿元），对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求低于预期；美国家具业务低于预期；原材料价格波动。