事件：
　　罗莱生活发布2025年年报。公司2025年实现营业收入48.4亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.2亿元，同比增长20.1%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长14.3%，EPS（基本）为0.62元。公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），叠加中期已派息每股0.2元，对应全年合计派息每股0.62元、较24年的每股0.6元有所增加，25年派息比例为99.5%。
　　分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为10.9/10.9/12/14.5亿元，分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%/+7%，归母净利润分别为1.1/0.7/1.5/1.8亿元，分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%/+4.9%。
　　同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入11.6亿元，同比增长5.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长30.5%，业绩超预期，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长29.3%，利润增速高于收入主要为毛利率同比提升所贡献。
　　点评：
　　25年国内家纺/美国家具子公司收入分别增长9%/下降6%
　　分业务板块来看：2025年国内家纺主业、美国子公司莱克星顿家具业务收入占比分别为84%/16%，收入分别同比+8.9%/-6.3%。净利润方面，莱克星顿2025年亏损2652万元、较24年小幅减亏；国内家纺业务归母净利润5.7亿元、同比增长22.6%。
　　分品类来看：2025年套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、家具（主要为美国子公司经营）收入占比分别为31%/39%/7%/3%/16%，收入分别同比+1%/+17.5%/+14.5%/+2.1%/-6.3%。
　　分渠道来看：2025年国内家纺业务中，线上、直营、加盟、其他（团购等）销售占公司总收入比例分别为36%/9%/30%/10%，收入分别同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%，其中线上渠道增长突出、系公司大单品策略显效贡献。
　　门店数量方面：国内家纺业务2025年末总门店数为2411家，年内新增231家、关闭458家，店铺数量净减少8.6%；其中，直营店、加盟店25年末分别为375家、2036家，分别净减少36家、净减少191家。虽然店铺数量有所收缩，但公司直营门店同店营业收入同比7.6%，显示店铺效益得到提升。
　　毛利率同比持续提升，25年/26Q1分别提升2.5/3.6PCT
　　毛利率：25年毛利率同比提升2.5PCT至50.5%，主要为一方面公司渠道结构性变化，毛利率较高的线上和直营渠道收入占比提升；另一方面，公司主动收缩折扣、加强零售管理，促线上和直营渠道自身毛利率亦有明显提升。分渠道来看，25年线上、直营、加盟、其他、美国销售毛利率分别为57.5%/69.8%/48%/45.3%/31.8%，分别同比+4.2/+2.3/-0.8/-2.7/+3.7PCT。分季度来看，25Q1~26Q1单季度毛利率分别同比+2.4/-0.5/+3.8/+3.6/+3.6PCT至46%/49.7%/48.1%/56.6%/49.6%。
　　费用率：25年期间费用率同比提升1.7PCT至36.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/7.6%/2.2%/-0.1%，分别同比+0.4/+1/0/+0.4PCT。25Q1~26Q1单季度期间费用率分别同比-0.2/+3.1/+1.9/+2.1/+1.8PCT，其中26Q1费用率提升主要为销售费用增加所致，销售费用率同比+2.3PCT。
　　其他财务指标：1）存货25年末同比增加0.7%至10.9亿元，26年3月末同比增加14.4%至11.2亿元，较年初增加2.6%，存货周转天数25年/26Q1分别为164/171天，同比-21/+13天。
　　2）应收账款25年末同比减少34.4%至2.2亿元，26年3月末同比减少14%至2.5亿元，较年初增加12.8%，25年/26Q1应收账款周转天数分别为21/18天，同比-11/-7天。
　　3）资产减值损失25年为1亿元，同比增加9.7%。26Q1为354万元，同比减少69%。
　　4）经营活动净现金流25年为10.1亿元，同比增加18.9%，26Q1为-0.6亿元，同比转为净流出。
　　期待各业务继续向好，高分红贡献稳定回报
　　公司25年至26年一季度业绩增长理想，收入端以线上、直营渠道为主要拉动力量，同时公司加强零售折扣管控和货品投放、优化供应链效率，以及渠道结构变化，促使毛利率提升明显。展望26年，我们期待公司高增长的线上、直营渠道维持现有发展势头，同时亦期待占比较大的加盟业务迎来回升，以及美国子公司莱克星顿的逐步改善。
　　考虑到短期国内外需求仍有不确定性，我们小幅下调公司26~27年、新增28年归母净利润预测（较前次预测下调3%/3%）为5.9/6.8/7.7亿元，对应26~28年EPS为0.71/0.81/0.92元，PE为15/13/12倍，公司派息率高、分红提供稳健回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外终端消费疲软、终端零售表现弱于预期；控费不当；电商渠道流量增长放缓或者流量成本上升；大单品打造和销售进展不及预期；LEXINGTON子公司盈利改善不及预期。