核心观点
　　25年家纺主业增长强劲，美国家具业务有所减亏，全年分红方案亮眼。25年公司收入和归母净利润同比分别增长6%和20%，扣非盈利增长14%左右。在消费相对疲弱的大环境下公司展现了较强的品牌韧性。25年公司美国家具业务收入同比下降6%左右，全年亏损2652万元，相比上年有所减亏。扣除美国家具业务，公司国内家纺业务收入同比增长近9%左右，而且线上和直营的毛利率同比分别增长了4个百分点和2个百分点左右，反映出产品结构和供应链优化以及品牌影响力持续提升的效果。伴随年报公司公告拟每股派0.42元，和中期分红合计后全年派息率接近100%，超出市场之前预计，也展现了公司对投资者回报的高度重视。
　　26年一季报再次展现公司爆品模式下的盈利弹性。一季度公司收入和盈利同比分别增长6%和31%左右，盈利的增速超出之前市场估计。我们认为，公司近年持续强化爆品模式带来的溢出效应明显，电商占比提高和毛利率持续提升助力公司综合毛利率明显增长（同比提升3.6个百分点）是一季报盈利远超收入增幅的核心原因。
　　在爆品策略和供应链数智化发展下，我们预计公司未来三年将保持盈利能力持续上升的态势。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化，我们认为国内服饰包括家纺的消费将更多聚焦于科技功能、环保可持续和东方审美文化等要素，具备相关特质的品牌将获得更多的发展空间。公司近年持续强化科技功能性的爆品策略，正契合了这样的消费趋势，既能获得更多增量空间，又能以产品结构优化实现毛利率的提升。再结合公司正在深化的供应链数智化发展计划，将进一步提升公司的经营效率。我们预计未来三年公司盈利能力有望呈现持续上升的态势。
　　盈利预测与投资建议
　　根据25年报和26年一季报以及下游可选消费复苏态势，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.72、0.83和0.94元（原预测26-27年分别0.76和0.87元），参考可比公司，给予2026年18倍PE估值，对应目标价12.99元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期等