南京银行发布2025年报和2026年一季报，25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.5%、13.4%、8.1%；26Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为13.5%、18.4%、8.0%。分项来看，25A、26Q1净利息收入分别同比31.1%、39.4%；净手续费收入分别同比65.2%、-14.6%，主要系26Q1手续费及佣金支出大幅增加所致；其他非息承压，分别同比-22.3%、-18.8%。
　　亮点：（1）净利息收入同比增速超30%，量增价稳。南京银行25Q4、26Q1单季度净利息收入同比增长38.2%、39.4%，生息资产和净息差趋势良好。从规模来看，资产端，公司25A、26Q1生息资产同比增长16.9%、16.3%，25A较25Q1-3增速环比+5bp，其中贷款增速保持稳定趋势、26Q1同业资产大幅提升。负债端，25A、26Q1计息负债同比增长17.6%、16.7%。从净息差来看，25A下行幅度显著收窄。25A公司净息差1.82%，较25H1、24A分别收窄4bp、12bp。26Q1测算净息差1.57%，较25Q4单季度回升9bp。资产端收益率仍在下行通道中，25A生息资产收益率较25H1下降13bp，26Q1测算生息资产收益率较25Q4下降5bp；负债端，25A计息负债成本率较25H1下降10bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将有所改善。（2）资产质量整体稳定。25A、26Q1末不良率均为0.83%，较25Q3末持平，拨备覆盖率分别环比持平、-6.81pct，关注率环比+10bp、-11bp，25A测算不良生成率环比-3bp。（3）分红率环比提升0.49pct，资本充足率小幅下降。公司25A分红率为30.07%，同比提升0.49pct；26Q1核心一级资本充足率、资本充足率分别环比-0.18pct、-0.32pct。
　　关注：（1）25Q3以来债市利率震荡上行，其他非息拖累业绩。25Q4、26Q1单季度其他非息收入同比分别-39.1%、-18.8%，25Q3以来债市利率波动上行，其他非息拖累业绩，后续需持续追踪债市投资对业绩影响。（2）26Q1中收承压。25A净手续费收入同比+65.2%，其中贷款及担保业务同比+39.4%、代理及咨询业务同比+27.4%；26Q1净手续费收入同比-14.6%，主要系手续费及佣金支出大幅增加所致；
　　盈利预测与投资建议。预计公司26/27年归母净利润增速分别为9.0%/4.0%，EPS分别为1.83/1.91元/股，当前股价对应26/27年PE分别为6.43X/6.17X，对应26/27年PB分别为0.73X/0.67X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应合理价值15.22元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）政信业务需求及增长不及预期；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。