事件：南京银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收555亿/161亿，同比增长10.5%/13.5%，实现归母净利润218亿/66亿，同比增长8.1%/8.0%。1Q26不良率较年初持平0.83%，拨备覆盖率较年初下降7pct至307%。
　　超预期的营收背后源自息差回暖的有力支撑，前瞻计提拨备、业绩平稳释放：1Q26南京银行营收同比增长13.5%（2025：10.5%），归母净利润同比增长8.0%（2025：8.1%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①受益于息差明显回暖，利息净收入增速近40%。1Q26利息净收入同比增长39.4%（2025：31.1%），贡献营收增速21.5pct，规模扩张、息差同比回升分别贡献17.9、3.7pct形成共振。②中收高基数叠加投资收益波动，非息负增。1Q26非息收入同比下降17.6%，拖累营收增速约8pct，高基数下中收同比下降14.6%（1Q25中收占全年41%），拖累营收增速1.8pct；投资非息同比下降18.8%，拖累6.2pct。③继续前瞻夯实拨备，1Q26减值计提负贡献利润增速9.4pct，但成本收入比继续回落（体现为精简机构及人员）、贡献4.7pct。
　　财报关注点：①高股息、优成长，大股东与国寿继续主动增持。1Q26江苏交控、紫金投资、中国人寿分别增持2.63亿元、6.55亿元、4270万元。②测算息差同比、环比均回升。测算1Q26净息差1.58%，同比、环比分别回升10、14bps。③扩表提速，苏北政信及省外高能级城市是主要贡献。1Q26贷款增速较4Q25提升0.6pct至14.0%，1Q26新增贷款1102亿、同比多增超200亿；苏北（含盐城、徐州、宿迁、淮安、连云港）合计贡献2025年资产增量的24.1%，北京、上海分行则合计贡献24%。③ 1Q26关注率回落超10bps。1Q26不良率环比持平于0.83%、2024年以来始终低于0.9%；1Q26关注率季度环比下降11bps至1.05%（较3Q25基本持平，4Q25关注率抬升或源自流动性压力下对公个户阶段性下迁）。
　　负债成本延续改善叠加资产定价平稳，息差同比、环比均明显改善：测算1Q26南京银行息差1.58%，同比、环比分别回升10、14bps。拆分来看，在2025年付息负债成本改善37bps至1.99%的基础上（24年降幅为13bps；其中25年存款成本下降30bps，24年下降11bps），以期初期末口径测算1Q26付息负债成本季度环比再降11bps，有力改善息差表现；资产端，1Q26资产定价环比仅下降4bps至3.38%（1Q25：-23bps），或源自苏北政信定价相对较优的支撑。
　　对公支撑信贷扩张提速，区域上侧重苏北及省外高能级城市：1Q26贷款增速较4Q25提升0.6pct至14.0%，1Q26新增贷款1102亿、同比多增超200亿。结构上，1Q26对公贷款（含票贴）新增超1000亿依旧是主力，投向预计仍以涉政类为主（租赁及商务服务业、基建类贡献2025年贷款增量的近7成），零售贷款新增71亿、需求仍未明显拐点。区域结构上，苏北（含盐城、徐州、宿迁、淮安、连云港）合计贡献2025年资产增量的24.1%，北京、上海分行则合计贡献24%。
　　大力核销保障资产质量稳健，1Q26关注率回落超10bps：1Q26不良率环比持平于0.83%、2024年以来始终低于0.9%，在过去2年不良生成边际上行的背景下（2024、2025年加回核销不良生成率为1.02%、0.98%，2021-2023年均仅0.7%），大力核销是不良率低位平稳的核心（2024、2025年分别核销133、142亿，在总贷款中占比分别为1.1%、1.0%，2021-2023年均占比为0.7%）。前瞻指标看，1Q26关注率季度环比下降11bps至1.05%（较3Q25基本持平，4Q25关注率抬升或源自流动性压力下对公个户阶段性下迁），4Q25逾期率基本稳定于1.28%。分行业看，对公平稳改善，4Q25不良率较2Q25回落2bps至0.63%，其中政府类授信资产无任何不良，对公房地产贷款不良率仅1.81%（2Q25：2.08%）；零售端不良率则较2Q25提升6bps至1.49%，其中按揭不良率较2Q25提升14bps至0.96%，但近期核心城市地产销售已在回暖且持续性也好于市场预期，我们判断按揭不良率或也将于26年内见到拐点。风险抵补能力方面，1Q26拨备覆盖率环比下降7pct至307%，依旧处于上市银行中上水平。
　　投资分析意见：规模扩张与息差回暖共振，驱动了南京银行利息净收入、营收超预期的亮眼表现，而大股东、险资的主动增持也彰显十足信心，看好南京银行继续实现可持续的盈利改善。预计2026-28年归母净利润增速分别8.4%、9.0%、10.5%（原2026-27年预测为8.3%、8.4%，上调息差及盈利预测；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.74倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：城投等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。