本报告导读：
　　伊朗停火信号昙花一现，美债中端领跌、信用利差全线收窄。沃什强调政策独立性，展现出鲜明的鹰派色彩，但确认程序层面仍面临实质性障碍。
　　投资要点：
　　上周全球债市在中东局势与通胀数据交织影响下震荡修复。美联储褐皮书揭示伊朗冲突已成企业决策核心不确定性，经济活动仅维持轻微至温和增速。3月CPI整体同比3.3%、核心2.6%，美联储全年降息空间收窄至一次。欧央行加息预期上调，日央行加息概率周内由60%骤降至26%，政策分化加剧全球债市波动。
　　美债中端领跌，5年及7年期分别下行9.6bp与8.9bp，整体曲线牛陡。德债长端上行，英债20年大幅上涨16.46bp，南欧利差收窄。沙特主权CDS明显收窄，地缘风险边际释放。日债10年升至2.43%，熊陡延续，做空博弈白热化。全球信用利差全线收窄，HY及新兴市场收益率分别下行16bp与17bp，VIX回落9.1%。
　　沃什强调政策独立性，展现出鲜明的鹰派色彩，但确认程序层面仍面临实质性障碍。沃什在书面证词中开门见山，将“严格独立性”置于发言核心，明确承诺货币政策决策将不受任何外部指令左右，并否认曾向特朗普预承诺任何利率路径，强调“总统提名了我，但我若获确认，将以独立主体身份行事”。综合来看，沃什此次听证会展现出的独立性足以稳住共和党内的温和派，但整体表态偏宏大叙事，关于缩表或降息的政策路径并未明确，会后美股、美债市场表现温和，体现了市场对其独立性及政策路径仍抱有较大不确定性的态度。此外，沃什不透明财务披露所引发的争议，短期内仍将制造政治不确定性，全球利率市场的美联储预期定价或将持续承压。
　　点心债收益率离在岸利差由负转正，单周变动6.39bp；中资美元债A+/BBB级信用利差全线扩大，5年期A+级G-spread扩幅最大（+11bp）。一级市场京东集团百亿双期点心债为周内最大发行；中资美元债以金融债为主，AIIB长期美元债及高收益一嗨汽车租赁值得关注。
　　上周全球信用市场未发生系统性事件。标普下调新奥尔良市政债评级，美伊冲突持续侵蚀财政脆弱地方政府信用。私人信贷市场流动性隐患升温，零售资金加速撤离，但主要银行敞口整体可控。新兴市场主权利差因地缘缓和而收窄，信用表现优于预期，后续仍需持续跟踪。
　　流动性上美元平稳，港元阶段性收紧，资金面整体有序。SOFR维持3.66-3.68%窄幅运行，美元流动性充裕。港元资金面最为突出，HIBOR 1个月大幅上行31.12bp至2.55%，受南向资金流入及地缘缓和情绪驱动，DBS预期港元前端短期维持偏强。日元TIBOR温和波动，SARON维持负值，SONIA近乎持平，欧系货币流动性无异常，整体资金面运行有序。
　　当前建议采取“锁定中久期票息、控制尾部风险”策略，重点配置5-7年期高等级中资美元债。长端再定价风险偏高，短端受政策锚定空间有限，中端性价比最优。信用层面以A/A+级为核心，BBB级部分品种估值修复可战术性介入；HY及城投美元债建议低仓等待利差进一步走阔。欧债南欧5年期可作分散方向，日债短期规避。
　　风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险