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　　固生堂  2273 HK 
　　1Q26运营向好趋势不改，看好业绩高增长+高股东回报催化估值修复
　　丁政宁   Ethan.Ding@bocomgroup.com
　　1Q26运营数据高增长：就诊人次同比增长约15%，其中已有门店（不包括新收购的济南新阳光）的内生增长贡献超过90%，客单价延续环比持平、趋于稳定的态势。公司提出2030年收入达到100亿元（人民币，下同）规模的目标（对应2025-30年CAGR超25%），其中：1）基本/悲观情境下，中国内地每年增长15%/10%，海外增长20%/15%；2）考虑到标的估值普遍低位、公司并购贷额度充足，2026-30每年目标完成10亿元并购（海外并购占一半），我们认为公司的长期收入目标中，外延并购将贡献较大增量。
　　高股东回报持续兑现：公司宣布，2026-28每年将派发现金股息不低于4.5亿港元或当年净利润的60%（以较高者为准），同时董事会决议进一步行使购回授权，将适时在公开市场购回总价不超过3亿港元的股份。若此前博裕可转债募集资金的55%在今年全数用于股份回购、叠加分红，全年股东回报率将超过14%。
　　维持买入评级：随着内生业务复苏向好，公司已先于同行走出低谷；在充裕现金的加持下，更多更大规模海内外并购布局有望对股价形成较好催化，股东回报率领跑医药板块，高增长+高回报稀缺属性显著。维持买入评级和34.2港元目标价。