核心观点
　　2025年公司业绩符合预期，海外业务保持高速增长态势，大支架业务恢复稳健增长，外周介入业务及海外业务保持快速增长。展望2026年，虽然公司外周介入业务和海外业务有望保持快速增长，但国内大支架业务存在集采的不确定性，不考虑国内大支架集采的影响，公司营收和利润有望保持稳健增长。中长期来看，公司持续加强全球化布局，创新产品在海内外市场保持快速放量趋势；其次公司紧跟临床市场需求，持续加大研发投入，加速完善产品线布局，在主动脉介入、外周介入及肿瘤介入领域打造具备竞争力的产品组合，为公司长期业绩增长提供有效支撑。
　　事件
　　公司发布2025年年报
　　根据公告，2025年公司实现营收13.5亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长12.19%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27.00%。EPS为4.65元/股。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币10元（含税），以此计算合计派发现金红利1.21亿元。
　　简评
　　年报业绩符合预期，海外市场保持高速增长
　　2025年公司实现营收13.5亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长12.19%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27.00%，业绩符合预期。经计算，2025年Q4实现营业收入、归母净利润分别为3.36亿元、1.34亿元，同比增长41.85%、362.05%；实现扣非归母净利润1.30亿元，上年同期亏损1.06亿元。公司业绩稳健增长，主要得益于海外市场的高速扩张和外周介入产品的快速放量。
　　分业务看，2025年主动脉支架类产品实现收入9.88亿元，同比增长9.26%；外周及其他产品实现收入3.62亿元，同比增长21.50%。分地区看，2025年公司实现国内收入10.94亿元，同比增长5.30%，截至2025年底，公司核心产品Castor、Minos、Reewarm PTX药物球囊已分别覆盖国内超过1400家、近1200家和近1400家终端医院；实现国外收入2.57亿元，同比增长56.53%，海外业务营收占比提升至19%以上。
　　展望2026年，潜在的行业集采对公司业绩的影响有望逐渐减弱
　　展望2026年，公司外周介入及海外业务高增长趋势有望延续，国内大支架业务存在集采不确定性，不考虑国内大支架集采的影响，预计全年营收与利润保持稳健增长，季度业绩增速波动较小，整体表现平稳。随着公司术中业务保持稳健增长、海外业务保持较高增长，以及外周介入业务多款新产品上市后的快速放量，外周介入、术中支架、海外业务等集采影响低的业务营收占比快速提升，后续潜在的国内主动脉介入行业集采对公司整体业绩的影响有望逐渐减弱。
　　在研项目进展顺利，胸主多分支支架获得美国FDA突破性医疗器械认定
　　在主动脉介入领域，公司自主研发的新一代单分支覆膜支架Cratos于2025年3月获得NMPA注册证，简化了分支型支架的手术操作，实现了支架小弯侧主动调控，提升了手术安全性；2件套式Minos腹主动脉支架系统在国内获批上市；自主研发的Hector胸主多分支支架系统用于主动脉弓三分支的主动脉弓病变，该产品已入选“绿通”并已启动国内多中心临床试验，同时在海外获得了欧盟CMD（定制医疗器械）证及美国FDA突破性医疗器械认定；自主研发的胸腹主动脉支架用于治疗累及主动脉内脏区四分支的主动脉病变，该产品获得了上海市药监局颁发的定制医疗器械备案证，并完成全球首例临床应用；髂动脉分支覆膜支架系统即将进入临床试验启动阶段。此外，公司AegisII腹主动脉覆膜支架系统已完成注册资料递交，预计1-2年内获批上市，Aorfix腹主动脉覆膜支架预计将进入注册及发补阶段。
　　在外周及肿瘤介入领域，聚乙烯醇栓塞微球、可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈预计2026年获批上市；机械血栓切除导管、外周介入微导管、膝下药球、TIPS覆膜支架等多款重点产品预计在未来1-2年内陆续获批；此外，公司血栓保护装置、下一代聚乙烯醇栓塞微球、封堵止血系统预计将进入注册及发补阶段。丰富的产品管线布局为公司中长期业绩增长提供有效支撑。
　　Lombard整合初见成效，全球化布局持续加强
　　2025年是公司收购Lombard后的首个完整运营年度，Lombard已首次实现年度盈利，经营成效显著，标志着Lombard并购的战略价值与整合红利正逐步兑现。公司2025年实现海外营收2.57亿元，同比增长56.53%，海外业务营收占比提升至19%以上。截至2025年底，公司共有33款产品覆盖全球49个国家和地区。Cas tor、Minos及Hercules Low Profile等核心产品已分别进入29个、30个和30个海外国家及地区，Vflower静脉支架在巴拿马实现首例临床植入。面对全球医药产业竞争加剧及技术持续迭代的发展趋势，公司积极响应国家关于医药企业“走出去”的战略导向，稳步推进全球化布局，预计公司海外业务有望继续保持快速增长，成为公司增长的新动能之一。
　　财务指标基本正常，经营效率稳中有升
　　2025年公司毛利率为71.08%，同比下降1.93pct，预计主要受新产品持续推出带来的产品结构变化、原材料价格波动、产品销售价格调