事件：
　　2026年3月30日，心脉医疗发布2025年报，2025全年公司实现营业收入13.51亿元（+11.96%），实现归母净利润5.63亿元（+12.19%），扣非归母净利润5.02亿元（+27.00%）。
　　点评：
　　高基数下25H1承压，25H2收入环比与盈利能力快速好转。2025年，公司①毛利率71.08%（-1.93pct）；②期间费用：销售费用率15.42%（+2.42pct），主要系全资收购OMD后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加；管理费用率6.07%（-1.67pct）、绝对值0.82亿元（-12.26%）持续费用端控制、降本增效，研发费用率5.02%（-2.75pct），主要系报告期外周多个新产品完成临床、进入注册阶段，同时报告期营业收入增加导致规模效应；③净利率41.07%（+0.22pct），扣非归母净利率37.19%（+4.40pct），非经常性损益的差异主要系2024年Optimum股权受让相关的公允价值利得。
　　主动脉支架稳健放量，外周新品上市&海外快速增长彰显弹性。2025年，①主动脉支架类产品营收9.88亿元（+9.26%），销售量6.17万个（+16.61%），毛利率79.01%（+4.49pct）；②外周及其他产品收入3.62亿元（+21.50%），销售量10.62万个（+130.88%），毛利率49.48%（-18.82pct）；③国际市场收入2.57亿元（+56.53%），毛利率62.34%（+13.11pct）。截至报告期末，公司产品销售覆盖49个国家和地区（含中国），累计24款产品获NMPA注册证，12款产品在30个海外市场获得注册证，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书。2025年是Lombard并购后的首个完整运营年度，报告期内Lombard首次实现年度盈利。
　　主动脉支架持续迭代，外周介入快速补齐，全球管线加速突破。报告期内多款产品获NMPA批准上市，包括Cratos分支型主动脉覆膜支架、Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster带纤维毛弹簧圈。在研管线稳步推进，①主动脉领域，Hector胸主动脉多分支覆膜支架已进入国内上市前多中心临床阶段并进入CMDE创新绿色通道，通过欧盟定制方式实现商业化，同时该产品于2026年2月27日获得FDA突破性医疗器械认定；Zelus胸腹主动脉覆膜支架已获得上海市药监局颁发的定制医疗器械备案证；髂动脉分支覆膜支架即将进入临床阶段；②外周领域，外周介入微导管、Fishhawk机械血栓切除导管预计2026年获批上市；膝下药物球囊扩张导管处于注册递交阶段；TIPS覆膜支架系统已完成注册递交；血栓保护装置和外周血管药物洗脱支架处于临床植入阶段。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内主动脉支架领域头部厂商、主动脉产品市占率领先，近年加速布局外周介入领域。考虑最新业绩与行业动态，我们预计2026-2028年公司营收为15.71/18.03/20.43亿元（原值18.56/22.14/-），归母净利润为6.60/7.60/8.71亿元（原值7.58/9.04/-），对应PE为19X/17X/15X。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等