事件：
　　2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.51亿元（同比+11.96%），归母净利润5.63亿元（同比+12.19%），扣非净利润5.02亿元（同比+27.00%）。单四季度，公司实现营业收入3.36亿元，归母净利润1.34亿元，扣非净利润1.30亿元。
　　点评：
　　国内业务稳健增长，外周板块高速放量，盈利能力保持稳定
　　报告期内，公司全年收入和利润均实现双位数增长，扣非净利润增速达27.00%，展现了稳健的经营韧性。公司全年毛利率为71.09%，盈利能力保持稳定。分业务看，国内业务亮点突出：1）主动脉业务：全年实现收入9.88亿元（同比+9.26%），产品销量同比增长16.61%，其中腹主动脉产品线增速超过20%，高于预期。新一代单分支覆膜支架Cratos？于2025年3月获批上市后快速推进市场导入。2）外周及其他业务：全年实现收入3.62亿元（同比+21.50%），销量同比大幅增长130.88%，整体业务增速超过80%。集采政策有效推动了髂静脉支架、裸球、药球等产品的快速入院，带来显著放量。我们预计公司未来2-3年维持收入端、利润端双位数稳健增长态势。
　　海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒
　　在全球化战略的推动下，公司海外业务成效显著。报告期内，公司海外业务收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，占总收入比重已提升至19%以上。海外业务毛利率提升至62.34%，盈利能力持续增强。被收购的海外子公司Lombard在并购后的首个完整运营年度首次实现年度盈利，经营成效显著。公司创新产品在海外持续取得突破，Hector？胸主动脉多分支覆膜支架系统已通过欧盟定制方式实现商业化，并于2026年2月获得美国FDA突破性医疗器械认定。同时，公司研发管线多点开花，Aegis？II腹主动脉覆膜支架系统、HepaFlow？TIPS覆膜支架系统、SunRiver？膝下药物球囊扩张导管均已完成注册递交；Fishhawk？机械血栓切除导管、TorqueFlex？外周介入微导管等重点产品预计将在2026年获批上市，为公司长期增长构筑坚实壁垒。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营业收入实现15.33/17.62/20.25亿元，同比增长13.5%/15.0%/14.9%；归母净利润分别实现6.59/7.66/8.91亿元，同比增长16.9%/16.3%/16.3%；对应EPS为5.34/6.21/7.23元；对应PE倍数为19/16/14x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高值耗材价格治理影响，海外业务收入不及预期。