本报告导读：
　　公司因主动脉支架调价导致业绩阶段承压，但在主动脉领域的竞争力不改，在外周和肿瘤介入领域的布局不断齐全，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。25年前三季度实现收入10.15亿元(同比+4.66%)，归母净利润4.29亿元(同比-22.46%)，扣非净利润3.72亿元(同比25.80%)。其中25单Q3实现收入3.00亿元(同比+64.68%)，归母净利润1.14亿元(同比-23.63%)，剔除政府补贴以及其他投资收益影响后净利润同比增长60%，扣非净利润1.02亿元(同比-11.84%)。考虑公司国内产品市占率优势提升，海外持续开拓，维持2025年目标PE25 X，维持目标价为122.06元，维持增持评级。
　　主动脉调价及外周集采阶段影响，市占率优势持续巩固。2025年前三季度，公司国内销量同比增速保持20%以上，但由于2024年主动脉价格治理以及外周药球联盟集采等因素影响，收入同比基本持平。截至2025年三季度末，公司产品累计进入国内近2900家医院，覆盖全国31个省、自治区、直辖市及港澳地区，主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，外周血管介入产品市场覆盖率持续提高。
　　出海战略长期布局，国际业务量价齐升。公司出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos/通天眼直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批CE认证；Hector（通天戟）胸主动脉多分支覆膜支架系统2025年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势。公司国际业务量价齐升，国际业务毛利率已提升至50%，部分国家超过60%。随着多款新产品在海外陆续上市，胸主产品在海外销售占比不断提高，公司国际业务利润将有望获得进一步提升。
　　生产及成本端逐步优化，毛利率水平有望恢复。25单Q3公司毛利率73.28%，净利率37.44%。2025年三季度毛利率环比提升，主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，全年毛利率水平有望获得恢复。
　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等