投资要点
　　公司发布2026Q1运营情况，特步主品牌流水同比低单增长，DTC战略持续推进和渠道结构优化之下，主品牌流水仍保持稳健；索康尼流水同比+20%以上，品牌持续高端化战略，线下高速增长，电商调整顺利。
　　主品牌：Q1流水低单增长，跑步户外增长领跑
　　特步主品牌26Q1流水同比低单位数增长，分月来看,1-2月流水表现好于3月；分品类来看，功能类产品表现好于生活类，其中跑步户外品类实现双位数增长，专业跑步品牌势能持续向上，大众旗舰跑鞋产品青云系列Q1销量实现翻倍增长，同时积极推出越野跑鞋和户外服装系列，把握户外赛道高景气度。
　　26Q1特步少年实现双位数增长，全新“运动追高”品牌定位，特步成长鞋Q1销售表现亮眼，同时持续助力青少年街舞发展，担任Juste Debout街舞大赛合作伙伴，提升品牌国际影响力。
　　26Q1主品牌折扣70-75折，同比持平，26Q1末库销比约4.5个月，库存状况健康，折扣较为可控。
　　主品牌渠道持续优化调整，出海积极推进
　　26Q1主品牌线下购物中心和奥莱门店表现优于街边店，并积极进行渠道改革，规范渠道折扣、关闭低效街边店，核心商圈布局直营大店提升店效，加快DTC战略转型，积极于渠道端投入资源，深化零售战略升级，赋能中长期增长。新店型金标领跑店和精选奥莱店未来可期，目前公司精选奥莱门店30家，平均月店效破百万，全年预计开到70-100家。
　　积极布局出海，26Q1海外高增，跨境电商实现翻倍增长，公司聚焦东南亚区域积极发展海外业务，26Q1于印尼新开3家新型门店，并重点拓展马来西亚等区域，预计26年全年新增线下门店约20家。
　　索康尼：高端化战略持续，服装线持续加大投入
　　索康尼26Q1流水同比增长20%以上，持续践行高端化战略，新开店聚焦一二线核心商圈，开大店开好店提升店效，电商业务持续优化产品价格体系。深耕专业跑步的同时，积极拓展服装和通勤品类，26Q1鞋类产品保持稳健增长，服装业务持续实现双位数增长，收入占比超20%，同时推出1898通勤系列市场反响良好。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年加快推进DTC战略以及股权激励或将带来的一次性费用超1亿元，我们预计26/27/28归母净利润同比-9.8%/+15.9%/+8.8%至12.4/14.3/15.6亿元，对应当前市值的PE为9/8/7X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌持续巩固中国跑步第一品牌地位，并持续投入渠道战略升级蓄力中长期成长，Saucony及Merrell作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，继续看好中长期稳健增长趋势，预计26年分红率50%，对应股息率5.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期