恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
　　26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益显著增加。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险