投资要点：
　　事件：恒力石化发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入2009.86亿元，同比下滑14.93%；实现归属上市公司股东的净利润70.75亿元，同比增长0.44%，实现扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。其中2025Q4单季度实现营业收入436.02亿元，同比下滑25.48%，环比下滑18.49%；实现归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.04%；实现扣非归母净利润17.64亿元，同比增长202.86%，环比下滑6.62%。
　　公司同时发布《2025年度利润分配方案公告》。经董事会决议，公司本次拟向全体股东每股派发现金红利0.29元（含税）。截至公告发布日，公司总股本70.39亿股，以此计算合计拟派发现金红利20.41亿元（含税），连同半年度公司向全体股东每股派发现金红利0.08元（含税）（总额5.63亿元（含税）），2025年度公司累计派发的现金分红总额为26.04亿元，占2025年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为36.81%。
　　成品油及烯烃价差有所改善，精细化运营降本增效助力公司全年业绩同比增长。价差方面，据卓创资讯数据，2025年全年国内汽油/柴油-原油裂解价差分别平均为1162元/吨、927元/吨，同比分别扩大192元/吨、扩大185元/吨；乙烯/丙烯-石脑油均价差分别为219美元/吨、169美元/吨，同比分别扩大13美元/吨、扩大21美元/吨；PX-石脑油均价差237美元/吨，同比收窄50美元/吨。量方面，公司2025年全年实现炼化产品、PTA、新材料产品销售量分别1963万吨、1362万吨、566万吨，同比分别-1.7%、-0.4%、+0.3%。行业底部震荡背景下，公司不断推进精细化运营降本增效助力盈利改善：据公司年报披露，恒力炼化全年策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元；下游新材料板块聚焦高附加值产品结构优化，以高端化、差异化提升单位盈利水平，有效对冲大宗产品周期性压力。
　　地缘扰动有望加速全球行业格局重塑，同时国内供给端有望在顶层设计指导下不断优化，行业景气修复可期。海外来看，近期地缘因素扰动下，炼化行业特别是乙烯环节供给端格局或正迎来重塑：霍尔木兹海峡通行受阻背景下，已有部分欧洲、日韩、东南亚等地区石化装置由于原油/石脑油供应受阻、能源成本上涨等因素而宣布不可抗力、降负乃至关停。相比之下，我国化工企业的能源、原料供给来源性相对多样，且装置运营成本控制水平、一体化程度相对更高，有望在供应链扰动中呈现出更强的抵御外部环境波动能力，从而受益于全球化工行业供给格局重塑。同时，地缘事件爆发前即已有较多海外乙烯装置宣布近年逐步退出/重整计划。国内来看，2025年9月工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，其中提出“严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏…….石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求”；2026年4月，工信部等七部门发布《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026-2029年）》指导老旧装置改造落地。综合来看，海外装置的逐步出清整合以及国内老旧装置改造有望形成合力，共同推动行业格局逐步改善。公司作为行业龙头企业有望从中充分受益。
　　上调至“买入”的投资评级。恒力石化是我国石油化工行业的领军企业之一，公司当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：上游方面，公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目，配套520万吨/年PX产能及150万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA行业的龙头企业，现阶段拥有PTA产能1660万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司本轮资本开支高峰已过，后续随精细化运营持续推进，回报股东能力有望进一步增强。我们调整公司2026~2027年EPS预测分别为1.74元、2.15元并引入2028年EPS预测为2.55元，上调至“买入”的投资评级。
　　风险提示：油价及煤价大幅波动风险；下游需求不及预期风险；行业内企业投产计划调整风险。