投资要点：
　　事件：南华期货发布2026年一季报，2026Q1实现营业总收入4.33亿元，较去年同期调整后营业总收入增长60.7%；实现归母净利润2.05亿元，同比+138.8%，环比+51.9%；加权平均ROE同比+1.54pct至3.61%。
　　核心业务收入全面增长，投资收益增厚业绩弹性。收入端，2026Q1公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入1.87、1.93、0.63、0.10亿元，同比分别+75.8%、+35.0%、+292.3%、+15.5%，环比分别+6.3%、+12.3%、-8.5%、-55.8%，利息收入保持稳健，手续费及投资收入增厚弹性。成本端，管理费用同比+33.1%至2.08亿元，成本增速显著低于收入增速，体现出较强的经营杠杆效应。
　　市场成交规模扩张驱动手续费收入高增，境外业务以量补价逻辑持续验证。期货经纪业务方面，2026年一季度受地缘政治与宏观预期交织影响，大宗商品价格波动显著抬升推动套期保值与投资交易需求旺盛，期货市场累计成交量、成交额分别同比+40.64%和+58.43%，成为手续费收入增长的重要引擎。以做市和场外衍生品为主的风险管理业务稳健扩张，截至2026Q1末公司交易性金融资产规模较年初+23.6%至53.19亿元，带动投资收益高增。境外业务以清算牌照优势实现以量补价的逻辑逐渐验证，2026年一季度美国联邦基金目标利率维持3.75%，较去年一季度降幅达75bp，但公司合并口径客户权益规模同比+20.9%至691.25亿元，考虑到利息收入增速远高于客户保证金增速，我们预计境外业务起到明显贡献。
　　牌照稀缺性护城河持续加深，资本补充打开业务空间。近年来随着我国期货市场对外开放稳步推进，品种体系不断健全，境外交易者权益规模显著增长，截至2026年3月底，我国境外交易者客户权益突破500亿元，较2025年底增幅达99%，创历史新高。在此背景下我们仍然看好公司境外业务发展空间，短期来看海外降息节奏相对缓和为利息收入提供支撑，中长期来看公司作为国内唯一具备全球主流期货交易所清算牌照的期货公司，金融服务的国产替代逻辑有望推动保证金规模延续扩张，同时随着横华国际增资完成，资本补充有望进一步打开业务空间。
　　持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，全球清算体系健全和资本补充将推动境外客户权益增长，境内业务将长期受益于品类扩容和行业高质量发展，共同驱动公司业绩增长。预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.01、7.84亿元，同比分别+44.1%、+11.9%，对应4月20日收盘价的PE估值分别为20.9、18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。