事件概述
　　南华期货发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入13.88亿元，可比口径同比+2.45%；归母净利润4.86亿元，同比+6.18%；期末归母净资产55.96亿元，较上年末+35.98%；基本每股收益0.80元/股，同比+6.67%；对应ROE（加权）为11.30%，同比-0.41个百分点。公司根据财政部会计司发布的标准仓单交易相关会计处理实施问答的相关规定执行，采用追溯调整法对2025年上半年财务报表进行追溯调整，主要是其他业务收入和其他业务成本发生调整，对净利润无影响。
　　分析判断:
　　境外金融服务显著拉动营收增长，贡献营收比例达54.6%。
　　2025年，公司境外金融服务业务实现营业收入7.58亿元，同比+15.8%，贡献总营收的比例达54.6%，同比+6.3个百分点。截至2025年末，公司已累计取得包括CME集团、LME、港交所、新交所、欧洲洲际交易所等在内的18个会员资质（截至上年末为14个会员资质）和15个清算会员席位（截至上年末为11个清算会员席位）。此外，公司在2025年7月成为首批LME中国香港交割仓库仓单持有机构，在完善全链条服务能力的同时，也为公司境外业务在亚洲金属市场的布局和深耕带来新机遇。截至2025年12月底，境外经纪业务客户权益总规模233.06亿港元，较上年末+68.9%；境外资管规模48.12亿港元，较上年末+91.0%。
　　期货经纪业务收入小幅下降。
　　2025年，公司期货经纪业务实现营业收入4.75亿元，同比-3.8%，我们预计主要受期货经纪业务同质化竞争加剧导致行业佣金费率下降，同时部分期货交易所向期货公司下发手续费减收措施方案影响。2025年公司期货经纪业务贡献总营收的比例达34.2%，同比-2.2个百分点。公司坚持以客户为中心，深耕产业与机构领域，截至2025年末公司境内期货经纪业务客户权益达389.82亿元，较上年末+23.5%，有效夯实基本盘。
　　风险管理业务和财富管理业务规模均扩张。
　　风险管理业务方面，2025年公司风险管理业务实现营业收入0.8亿元，同比-37.5%，我们预计主要系口径调整影响。2025年公司风险管理业务贡献总营收的比例达5.8%，同比-3.7个百分点。报告期内，公司场外衍生品业务规模保持稳健增长，2025年累计新增名义本金749亿元，较上年末+16.32%。
　　财富管理方面，2025年公司财富管理业务实现营业收入0.65亿元，同比-4.8%，贡献总营收的比例达4.7%，同比-0.4个百分点。截至2025年底，资管业务方面，南华资管规模为10.81亿元（上年末为1.59亿元）；公募基金方面，南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，较上年末+29.3%；证券投资基金代销业务方面，公司代销金额为3.37亿元（上年末为1.71亿元），财富管理规模实现扩张。
　　投资建议
　　公司期货业务牌照齐全，全球化布局成效显著，境外业务具备优势，将继续作为公司业务的主要抓手，帮助公司实现快速发展。由于会计准则变更，公司采用了追溯调整法，结合公司2024年报重述数据和2025年报数据，我们上调公司2026-2028年营业收入预测为15.05/16.26/17.57亿元（此前预测为11.6/12.1/-亿元）；上调2026-2028年归母净利润预测为5.33/5.80/6.29亿元（此前预测为4.7/4.9/-亿元）；上调公司2026-2028年EPS预测为0.87/0.95/1.03元（此前预测为0.77/0.81/-元）。对应2026年4月9日收盘价17.55元/股，PE分别为20.08/18.45/17.01倍，PB分别为1.73/1.57/1.57倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致手续费等核心收入下降；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。