本报告导读：
　　2025年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价25.20元。公司2025前三季度营收/归母净利润9.41/3.51亿元，同比-78.92%/-1.92%；加权平均ROE同比-1.06pct至8.27%。结合最新市场环境与经营情况，略下调盈利预期2025-2027年EPS为0.79/0.95/1.12元（此前为0.82/0.97/1.15元）；考虑到内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增，在可比公司基础上给予估值溢价，给予2025年3.97xPB，对应31.80xPE，目标价25.20元。
　　2025年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。1）2025前三季度利息净收入同比-22.98%至4亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-215.13%，主因是相较2024年前三季度，境内外利率同比均下降。但公司海外子公司期货保证金的增长一定程度支撑了业绩；2）2025年前三季度期货市场交投活跃，手续费及佣金业务净收入增长转正+7.47%至4.29亿元，支撑业绩。3）此外，公司自2025年1月1日起对若干交易业务采用净额法确认收入，影响公司其他业务收入和营业收入的计量口径。
　　内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增。1）境外业务方面，公司筹划H股融资上市，预计将进入实质落地阶段。我们认为，公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势。2）国内业务方面，人民币国际化进程持续推进也有助于公司国内业务的扩容增长。人民币国际化将推进大宗商品以人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保的市场空间。
　　催化剂：公司实现H股上市融资；人民币国际化不断推进
　　风险提示：境内外市场利率大幅波动