核心观点
　　2025年，公司整体业绩稳中有进，归母净利润同比大幅增长220.9%，净投资业绩为核心驱动；太平人寿NBV实现较快增长，NBVM持续改善，内含价值稳步增长，业务发展质量持续向好。但受境内利率走势影响，公司净、总投资收益率分别同比回落0.25、0.53个百分点。展望来看，公司NBV增长动能充足，负债端将保持稳健表现。全年太平人寿分红险转型成效显著，分红险在长险首年期交保费中占比达86.1%，占比持续提升有助于优化负债成本结构、降低利率波动冲击，提升公司盈利的长期稳健性，为估值中枢抬升打开空间。
　　事件
　　中国太平披露2025年业绩
　　公司2025年全年归母净利润同比+220.9%至270.59亿港元，其中太平人寿NBV+5.3%至95.89亿港元；太平财险保险服务收入同比+3.1%，综合成本率同比-1.3pct至98.8%；净、总投资收益率分别同比-0.25/-0.53pct至3.21%/4.04%，综合投资收益率同比-8.59pct至1.73%。期末每股内含价值为58.30港元，较去年末+20.0%。
　　简评
　　1.整体业绩：保险服务业绩带动归母净利润稳健增长
　　公司全年归母净利润同比+220.9%至270.59亿港元。截至2025年年末，集团期末每股内含价值为58.30港元，较去年末+20.0%。其中，太平人寿归母内含价值为2,445.16亿港元，较上年末+18.3%。公司重视与投资者共享高质量发展成果，拟派发2025年末期股息每股1.23港元，同比+251.4%。
　　截至2025年年末，公司合同服务边际余额为2,167亿港元，较去年末+4.3%。
　　2.人寿保险业务：新业务价值率提升带动NBV实现较快增长
　　太平人寿全年NBV同比+5.3%至95.89亿港元，主因落实“报行合一”和预定利率下调带动NBVM改善；按人民币计，NBV同比+2.7%至86.61亿元。按渠道分，银保渠道新业务价值同比+5.7%，个人代理新业务价值同比+6.9%。NBV增长主要由NBVM同比+0.6pct至21.3%驱动。新单保费方面，2025年新单保费同比+0.4%至472.5亿港元。太平人寿全年原保费同比+3.4%至2,014.1亿港元，其中分红险转型成效显著，分红保险原保费同比+91.7%至578.4亿港元。长险新单保费同比+1.2%至394.6亿港元，分红险在长险首年期交保费中占比达86.1%，预计为全年长险新单增长的主要驱动因素。2025年全年，太平寿险业务保险服务业绩同比+12.4%至221.3亿港元，其中CSM摊销同比+2.5%至179.0亿港元。截至年末，CSM余额为2,160.3亿港元，同比+4.4%，人民币口径下较上年末+1.8%至1,951亿人民币。
　　个人代理渠道方面，价值率改善驱动NBV快速增长。个人代理NBVM同比+1.4pct至22.0%，驱动NBV同比+6.9%至58.6亿港元。新单方面，个人代理渠道新单保费同比-5.9%至248.3亿港元。队伍规模同比下降，截至年末，个人代理数量为16.7万人，较上年末-26.3%。
　　银保渠道方面，“报行合一”政策背景下新单保费增长驱动NBV增长。新单方面，银保渠道全年新单保费同比+15.7%至158.2亿港元，驱动NBV同比+5.7%至33.6亿港元，占比同比+0.1pct至35.0%。银保渠道NBVM同比-0.5pct至20.3%。截至年末，银行保险销售网点数量为9.5万个，较上年末+6.6%。
　　3.财险与再保险业务：业务品质持续优化，承保效益持续改善
　　境内财险业务综合成本率优化，保险服务业绩同比增加。境内财险业务全年净利润同比+20.1%至9.66亿港元，主因综合成本率同比-1.3pct至98.8%，带动保险服务业绩同比+28.4%至8.08亿港元。太平财险全年原保费同比+3.4%至354.55亿港元，其中车险、水险和非水险分别同比+1.2%、+3.8%、+7.0%。
　　境外财险业务全年保险服务业绩同比-34.4%至3.8亿港元，主因太平香港和太平英国财险业务保险服务业绩分别同比-85.7%、-41.0%至0.28、0.62亿港元，其中太平香港和太平英国综合成本率分别同比+6.0pct、+11.4pc t至103.4%、77.5%。
　　再保险业务全年实现净利润12.84亿港元，同比+34.1%，主因保险服务业绩及净投资业绩同比提升。2025年全年再保险业务的净投资业绩同比+14.5%至10.3亿港元，保险服务业绩同比+19.0%至7.0亿港元，后者主因综合成本率同比-2.3pct至96.5%。
　　4.资产端：受境内利率影响总投资收益率有所回落
　　公司保险资金投资组合全年净投资收益、总投资收益分别同比+5.2%、+0.4%至529.7亿港元、668.3亿港元，净、总投资收益率分别同比-0.25/-0.53pct至3.21%/4.04%，综合投资收益率同比-8.59pct至1.73%。总投资收益回落主因受境内利率走势影响，FVPL债券未实现收益低于去年同期，已实现及未实现资本利得由2024年的503.36亿港元增长5.2%至2025年的529.72亿港元。截至2025年年末，公司保险资金投资组合规模为1.74万亿港元，较上年末+11.6%。
　　5.投资建议：每股股息强劲增长，当前估值具有较高安全边际
　　2025年，公司整体业绩稳中有进，归母净利润同比大幅增长220.9%，净投资业绩为核心驱动；太平人寿NBV实现较快增长，NBVM持续改善，内含价值稳步增长，业务发展质量持续向好。但受境内利率走势影响，公司净、总投资收益率分别同比回落0.25、