公司披露2025年报，实现归母净利润270.59亿港元，同比+220.9%；寿险NBV86.61亿人民币，同比+2.7%；总投资收益率4.0%，同比-0.5pt。
　　净利润翻倍增长，分红超预期。1）2025年公司实现归母净利润270.59亿港元，同比+220.9%（H1/H2分别为+12.2%/+743.8%）。从利源分析来看，保险服务业绩同比+9.0%，净投资业绩同比+150.1%，税前利润同比+51.1%，同时受税收政策的一次性影响，税项支出同比大幅减少125.11亿港元，推动税后利润增速大幅攀升。分板块来看，各细分业务的经营净利润增速分别为寿险+229.2%、境内财险+20.1%、境外财险-43.0%、再保险+34.1%、资管+168.8%、其他业务亏损18.68亿港元。2）2025年末归母净资产951.55亿港元，较年初+33.9%。3）公司高度重视股东回报，每股分红1.23港元，同比+251.4%；分红比例16.3%，同比+1.4pt。
　　寿险NBV延续增长，分红险转型进程领先同业。1）2025年公司实现寿险NBV 86.61亿人民币，同比+2.7%；新单保费同比+2.5%；NBVMargin同比+0.6pt至21.3%，预计是预定利率下调、报行合一落实和分红险转型的综合影响。2）渠道方面，个险NBV同比+6.9%，代理人数16.67万，较年初-26.3%，队伍规模仍未止跌；月人均期缴保费16853元人民币，同比+1.4%，队伍质态持续改善。银保NBV同比+5.7%，占比35.0%维持稳定。3）产品方面，浮动收益业务转型成效显著，分红险总保费同比+91.7%，在长险首年期缴保费中占比86.1%。4）寿险CSM 1951亿人民币，较年初+1.8%，主要受NBCSM同比-44.2%影响；寿险EV 2445.16亿港元，较年初+18.3%。5）寿险综合偿付能力充足率230%，较年初-68pt；核心偿付能力充足率143%，较年初-43pt，主要受权益资产配置规模增长、市场利率波动等影响。
　　产险及再保险的承保盈利能力持续改善。1）2025年太平财险原保费354.55亿港元，同比+3.4%，其中车险和非车险原保费占比分别为60.0%、40.0%，业务结构持续优化。综合成本率98.8%，同比-1.3pt，主要得益于降本增效。2）再保险把握市场机遇及积极调整业务结构，保险服务收入89.34亿港元，同比+3.5%，综合成本率96.5%，同比-2.3pt。
　　权益资产占比稳步提升，投资收益率有所波动。1）2025年末集团投资资产17430.52亿港元，较年初+11.6%，主要受保费流入与资产价格变动影响。公司积极推动保险资金入市，权益类资产占比同比+3.4pt至17.3%，其中OCI股票规模741.81亿港元，较年初净增加265.42亿，在股票的占比为34.9%，同比-1.7pt。2）净投资收益率3.2%，同比-0.3pt，虽然股息收入同比增长29.4%，但利率下行持续影响存量和新增固收资产收益率；总投资收益率4.0%，同比-0.5pt，主因境内利率走势影响FVTPL债券未实现收益低于去年同期；综合投资收益率1.7%，同比-8.6pt，主要是FVOCI债券浮亏影响（2025年-431.56亿港元vs2024年776.28亿港元），若剔除FVOCI债券公允价值变动影响，2025年综合投资收益率4.3%。
　　投资建议：2025年公司净利润、净资产及股息大幅增长，业绩表现不负期待。考虑到权益市场波动的不确定性、25年报税收政策的一次性影响以及公司较高的利润基数，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为177.74/191.49/214.78亿港元，对应增速-34%/+8%/+12%，预计股价后续上行空间较大，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。