投资要点：
　　公司发布25年报，与业绩快报相近，符合预期。1）25年营收48亿元（同比+2.7%），归母净利润6.5亿元（同比-8%），其中25Q4营收11.7亿元（+6.7%），归母净利润0.61亿元（同比-20.2%）。利润承压主要系汇兑损失及利息收入减少导致财务费用增加，新增固定资产导致折旧等费用增加。同时披露新年度业绩目标，26年目标营收53亿元（同比+10%），营业总成本45.4亿元，对应广义营业利润7.6亿元（同比+5.85%）。2）拟年末分红0.4元/股，叠加中期分红0.1元/股，25全年度分红5.9亿元，分红比例92%。
　　毛利率稳升，但费用前置投入暂时牵制净利率弹性。25年毛利率42%（同比+0.3pct），但期间费用率25.8%（同比+2pct），分拆销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.6/-0.2/+1.3pct，销售、管理费用增加均主要系职工薪酬和差旅费增加，财务费用增加主要系当期汇兑损失3537万元，而上年同期为汇兑收益1009万元。最终，25年归母净利率下滑至13.4%（同比-1.6pct）。
　　两大主力业务均有扩大，国际业务增长好于国内。1）分产品：25年拉链营收25.6亿元（同比+3.1%），贡献占比53%，毛利率43%（同比+0.9pct）；纽扣营收19.9亿元（同比+1.8%），贡献占比41%，毛利率41.8%（同比-1.2pct）；其他辅料营收1.7亿元（同比+6%），大辅料战略驱动下，公司持续提升其他辅料的产品力，市场拓展顺利。2）分市场：25年国内营收30.8亿元（同比-0.5%），贡献占比64%，毛利率42.6%（同比+1pct）；国际营收17.2亿元（同比+9%），贡献占比36%，毛利率41.1%（同比-1.1pct），随公司加快推进国际营销网络布局，以及越南基地投产起量，海外业务规模快速壮大。
　　国内外新建产能储备充足，不断强化全球竞争优势。25年伟星纽扣/拉链总产能126亿粒/10亿米，分别同比+5%/+10%，产能利用率65.9%（同比-2.9pct），境内/境外产能占比81.7%/18.3%。1）国内产能：25年2月27日公司公告将以约3.17亿元购买邵家渡的租赁土地及厂房，用于未来拉链业务前道工序及技改提升、拉链及织带业务扩产等。具体在建产能看：①年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）已于25年底完成搬迁并投产。②年产2.2亿米高档拉链扩建项目预计28年投产。2）海外产能：继孟加拉工业园之后，公司第二个海外工业园越南基地已于24年3月投产，当前正处于产销爬坡期，26年将延续高增长。此外，公司新设日本子公司，完善高端市场全球化布局，多维度打开未来成长空间。
　　面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到原材料成本波动及股权激励费用影响，我们主要下调业务毛利率，并上调销售、管理费用率，因此下调26-27年，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润7.0/7.8/9.0亿元（26-27年原为7.6/8.8亿元），对应PE为17/15/13倍。参照成长型纺织企业平均PEG估值，给予26年1.83倍PEG，对应目标PE为22倍，目标市值151亿元，较4/17总市值有26%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球服装消费需求低迷；国际化战略推进不及预期；原材料价格、汇率波动。