公司2025年营收增长2.7%，归母净利润下降8%，高分红回馈股东。公司2025年实现营业收入48亿元，同比+2.7%；毛利率同比+0.3pcts至42.0%；销售费用率同比+0.3pcts至9.1%，管理费用率同比+0.6pcts至11.6%。受汇率波动影响，期内汇兑净损失为3536.92万元（2024年为净收益1008.56万元），对利润端造成较大压力，综合来看2025年公司归母净利率同比-1.6pcts至13.4%，归母净利润同比-8.0%至6.45亿元。分红方面，公司拟每10股派发现金红利4元（含税），叠加此前派发的中期股息，2025全年公司现金分红率高达91.91%，高分红回馈股东。
　　分品类看：2025年拉链、纽扣业务平稳增长。2025年公司拉链/纽扣营收同比分别+3.07%/+1.79%至25.6/19.9亿元，从量上来看2025年公司拉链/纽扣销售量同比分别+4.14%/+2.71%。同时公司坚持“大辅料战略”，积极开拓织带、绳带、标牌等新品类，2025年其他服饰辅料业务营收同比+6.03%至1.74亿元。利润率方面，2025年拉链业务毛利率同比+0.87pcts至42.99%，纽扣业务毛利率同比1.20pcts至41.76%，长期来看我们判断公司凭借智慧制造能力的提升以及优异的成本管控能力，各项产品利润率长期将保持稳中有升。
　　分地区看：国际业务保持增长韧性，全球化布局加速。2025年国内/国际营收同比分别-0.51%/+8.95%至30.8/17.2亿元，国内业务毛利率同比+1.04pcts至42.56%，国际业务毛利率同比-1.06pcts至41.10%。2025年公司进一步加速全球化布局，海外业务在宏观环境动荡下仍实现逆势增长，长期来看随着品牌客户对供应链安全的需求增加，公司凭借越南及孟加拉生产基地的快速响应能力，有望持续提升国际市场份额。
　　产能规模扩张，越南工业园爬坡进程中。截止2025年末公司拥有纽扣年产能126亿粒，拉链年产能10亿米，产能规模持续扩张。目前境内/境外产能占比分别为81.70%/18.30%，随着越南工业园的投产以及孟加拉工业园的技改推进，海外产能占比提升。针对越南工业园，我们判断目前仍处于产能爬坡阶段，综合考虑汇兑损失的影响后，2025年越南工业园亏损约为2974万元，后续随着订单规模扩张，越南工业园将逐步实现盈利。
　　展望2026年，我们预计公司收入增长10%，利润率或有下降。受益于公司全球客户的拓展以及国内消费趋势的复苏，我们预计2026Q1以来公司整体接单情况表现较好，当前我们预计公司2026年收入增长10%左右。从利润层面来看，目前公司持续推进全球销售网络扩张，同时越南工业园也处于产能爬坡阶段，因此2026年费用成本端方面或有一定压力，综合来看我们预计公司归母净利率或有下降。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑核心竞争壁垒，全球化布局稳步推进。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为6.87/7.60/8.37亿元，当前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险。