公司发布25年业绩预告，25年实现收入47.9亿元，同比+2.4%，归母净利润6.4亿元，同比-8.4%；25Q4实现收入11.5亿元，同比+5.5%，归母净利润5827万元，同比-24.0%，Q4收入环比加速彰显龙头韧性和积极开展国际化战略成效，利润有所下滑主要系人民币升值导致汇兑损失增加。
　　25Q4收入环比提速，国际化战略持续推进
　　25全年、25Q4收入分别同比+2.4%、+5.5%至47.9、11.5亿元，25年在美国对等关税扰动和品牌去库存之下收入增速有所放缓，但25Q3以来收入逐季度加速彰显龙头稳增长韧性，我们预计25H2海外收入增长延续25H1趋势，25H1国内、海外收入分别-4.1%、+13.7%至14.7、8.6亿元，国内、海外产能占比分别同比0.6pp、+0.6pp至82%、18%，孟加拉和越南园区产能持续拓展、以及公司国际化营销网络布局为海外业务扩张提供坚实基础。
　　汇兑损失增加致Q4利润波动，不改中长期向好趋势
　　25全年、25Q4归母净利润分别同比-8.4%、-24.0%至6.4、0.6亿元，一方面，25全年、25Q4人民币兑美元分别环比-2.2%、-1.0%，25H1末公司美元资产端包括，货币资金2.4亿元、应收账款1.3亿元等，人民币升值致汇兑损失明显增加，另一方面，固定资产增加致折旧上升，以及公司为中长期成长持续保持费用投入。
　　新一期股权激励业绩目标稳健增长，彰显中长期发展信心
　　2025年9月公司发布第六期股权激励计划，计划拟授予限制性股票数量2300万股（占比1.97%），业绩考核目标以2022-2024公司扣非归母净利润平均数6.04亿元为基数，2026/2027/2028年增长不低于+16.52%/24.22%/33.84%，即（剔除股权激励费用）扣非归母净利不低于7.04/7.50/8.08亿元，2026-2028年利润复合增速7.2%，设定业绩稳健增长目标，彰显中长期发展信心。
　　盈利预测及估值
　　随着美国对等关税安排明朗化，客户下单节奏逐渐恢复，公司作为开发能力、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，股权激励彰显发展信心，我们预计25-27年实现收入47.9、51.5、57.1亿元，分别同比+2.4%、7.7%、10.8%，归母净利润6.4、7.2、8.3亿元，分别同比-8.4%、+12.2%、+15.1%，对应PE 19、17、15X，24年分红率达83.5%，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险