公司发布25年报，25年实现收入48.0亿元，同比+2.7%，归母净利6.4亿元，同比-8.0%，收入利润均略高于此前业绩快报，收入增长放缓主要系关税及品牌去库，利润下滑主要系公司为中长期成长持续保持费用投入，以及汇兑损失。25Q4实现收入11.7亿元，同比+6.7%，环比提速彰显客户下单积极性逐渐恢复，归母利润6124万元，同比-20.2%，主要系人民币升值下汇兑损失的增加。公司继续保持高分红政策，25年分红率同比+8pp至92%。
　　拉链增速快于纽扣，拉链毛利率向上
　　分品类来看，25年拉链、纽扣收入分别同比+3.1%、+1.8%至25.6、19.9亿元，毛利率分别+0.9pp、-1.2pp至43.0%、41.8%，拉链产能同比+9.9%至10亿米，纽扣产能+5.0%至126亿粒，产能有序拓展，拉链业务保持高质量增长，受美国关税战下需求波动影响产能利用率同比-2.9pp至65.9%，毛利率仍逆势向上展现公司作为辅料龙头的成本控制能力。
　　海外收入增长领跑，越南业务如期推进
　　分地区来看，25年国内、海外收入分别-0.5%、+9.0%至30.8、17.2亿元，毛利率分别+1.0pp、-1.1pp至42.6%、41.1%，国内、海外产能占比分别同比-0.8pp、+0.8pp至82%、18%，海外收入逆势高单增长，孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础，越南工业园24年投产后产能逐渐爬坡，25年越南新工厂亏损收窄至2974万元，其中汇兑损失亏损1595万元，期待未来承载海外客户订单份额向上和利润贡献逐渐改善。
　　毛利率稳步向上，投放加大致利润率短期波动
　　25年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.3pp、+0.3pp、+0.6pp、-0.2pp、+1.3pp至42.0%、9.1%、11.6%、3.7%、1.4%，销售费用和管理费用增加来自业务拓展带来的人员储备需求及折旧摊销增加，财务费用增加来自人民币升值下汇兑净损失同比+250.7至3537万元，叠加关税影响下收入增长放缓，负向经营杠杆致下25年净利率同比-1.6pp至13.5%。
　　盈利预测及估值
　　随着客户下单节奏逐渐恢复，公司对于26年展望积极，收入目标53.0亿元，同比+10.4%，营业总成本目标为45.4亿元。公司作为开发能力、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，新一期股权激励彰显发展信心，我们预计26-28年实现收入53.0、59.4、65.4亿元，分别同比+10.4%、12.0%、10.2%，归母净利润7.3、8.4、9.4亿元，分别同比+13.0%、+15.3%、+12.2%，对应PE 16、14、13X，25年分红率达92%，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险