事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为48.00/6.45/6.29/11.35亿元、同比增长2.69%/-7.96%/-8.70%/4.09%，扣非股份支付后的净利为6.69亿元，同比下降8%；净利下滑主要受汇兑损失（4500万元）影响。经营性现金流高于净利主要由于折旧增加。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.68/0.61/0.56亿元、同比增长6.76%/-20.78%%/-30.00%，Q4净利下降主要由于汇兑损失导致财务费用增加。
　　2025年向全体股东每10股派发现金红利4元、结合中期，全年合计每股分红0.5元，全年分红率91.91%，对应股息率4.7%。
　　分析判断:
　　海外表现好于国内。（1）分产品来看，织带业务增速略高于拉链和纽扣：25年拉链业务收入为25.60亿元，同比增长3.07%，销量增长4%，从而推出价格-1%，产能增长9.89%至10亿米；纽扣业务收入为19.89亿元，同比增长1.79%，销量增长2.7%，从而推出价格-0.9%，产能增长5%至126亿粒。公司整体自有总产能利用率为65.92%，同比下降2.9PCT。其他服饰辅料（主要为织带）收入为1.74亿元，同比增长6.1%；其他收入同比增长6.84%至0.77亿元。（2）分地区来看，国内/国际收入分别为30.78/17.22亿元、同比增长0.51%/8.95%；境内/境外（孟加拉国、越南）产能利用率分别为69.62%/48.15%、同比提升-3.58/0.17PCT，境内/境外产能占比为82%/18%。（3）越南子公司尚处于产能爬坡阶段，虽然收入实现快速增长，但受汇率波动影响导致汇兑损失1,595.07万元。
　　25Q4净利率与净利率小幅下降。（1）25年公司毛利率为42.03%、同比提升0.3PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.99%/41.76%、同比提升0.87/-1.2PCT，纽扣下滑主要受产品结构影响；25年公司归母净利率/扣非归母净利率为13.44%/13.10%、同比下降-1.57/-1.63PCT，主要由于财务费用率提升1.2PCT，25年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.13%/11.58%/1.38%/3.69%、同比增加0.26/0.62/1.24/-0.18PCT。（2）25Q4毛利率/归母净利率为36.73%/5.22%、同比提升-1.84PCT/-1.78PCT，其中财务费用率提升1.55PCT。
　　库存增加，存货周转天数减少。公司25年末存货金额为7.28亿元，同比增加3.41%，其中纽扣/拉链存货为5.15亿粒/2,669.90.90万米，同比增长-1.82%/-0.62%；公司存货周转天数为54.45天，同比减少32.02天。应收账款为5.56亿元，同比增加8%，应收账款周转天数为40.64天，同比增加2.97天。应付账款为5.22亿元同比增加1%，应付账款周转天数39.47天，同比减少25.64天。
　　投资建议
　　我们分析，1）短期来看，公司今年收入仍有望保持双位数增长，但面料原材料涨价下传导滞后的阶段性影响、汇兑损失以及过往两年新增产能也存在折旧压力导致利润增速可能低于收入增速；公司公告计划26年实现收入53亿元、同比增长10%，总成本控制在45.4亿元。2）中期来看，公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。3）长期来看，公司作为国内服饰辅料龙头企业，长期空间在于凭借高智能化和信息化水平，抢占YKK份额。考虑成本端存在压力，维持收入预测、下调净利预测：维持公司26-27年营收预测53.35/58.80亿元，新增28年收入预测64.68亿元；下调26-27年归母净利预测7.4/8.3亿元至6.8/7.6亿元，新增28年净利预测8.7亿元，对应下调26-27年EPS0.63/0.71元至0.57/0.64元，新增28年EPS预测为0.73元，2026年4月17日收盘价10.09元对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。