事件：2026年4月16日，国家统计局公布2026年3月能源生产数据。当月规上原煤产量4.4亿吨，同比持平，一季度累计12亿吨，微增0.1%。规上发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%。分品种看，火电同比增长4.2%，增速环比加快0.9个百分点，水电增长10.8%，核电下降11.8%，风电下降17.3%，太阳能发电增长10.0%。淡季火电表现突出，我们认为核电检修与风电偏弱为其让渡了一定的发电空间。
　　煤炭：3月产量同比持平，Q1微增符合预期。3月国内规上原煤产量4.4亿吨，同比持平，一季度累计12亿吨，同比微增0.1%，与我们年度策略中全年产量微增甚至不增的预期一致。需要关注的是，2025年上半年本身即为产量高基数，在查超产、年初部分产能退出的背景下，3月单月产量4.4亿吨已全面高于2025年下半年各月水平，仅与去年12月持平。从日均产量看，3月达1421万吨，高于1至2月均值。但我们认为，全年安监常态化及部分矿井资源枯竭等因素仍将制约大幅增产，且国内煤炭产能相对充足，也将在一定程度上对煤价大幅上涨形成制约。整体上，我们认为当前我国煤炭供给总量基本平稳，一方面有望对煤价底部形成有效支撑，但另一方面若二季度产量继续爬升，可能对旺季煤价弹性大幅释放产生一定压制。
　　电力：火电提前扛旗，核电检修与来风偏弱让渡空间。3月规上发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，增速较1至2月回落2.7个百分点，主要受去年同期高基数及季节性需求转淡影响。分电源看，火电同比增长4.2%，增速环比加快0.9个百分点，在传统需求淡季中逆势提速。我们认为主要系核电集中检修导致发电量下降11.8%，以及风电来风条件不佳导致发电量下降17.3%，两者共同释放了火电的发电空间。此外，水电受益于来水较好，同比增长10.8%，太阳能发电则同比增长10.0%，保持稳健增长。一季度整体而言，火电承担了主力增供角色，对月度电价及淡季煤价形成较好支撑。往后看，随着2025年新能源抢装效应逐步消退，叠加厄尔尼诺预期下夏季高温用电负荷上升，二季度及三季度火电增速有望进一步提升，从而对动力煤需求产生较强拉动。
　　整体而言，我们认为3月能源数据印证了煤炭供给稳定、用电需求平稳的格局，火电在淡季提前扛起发电大旗。全年维度看，新能源增速放缓、核电检修扰动及水电不确定性等因素可能导致火电利用小时数有所改善，进而在一定程度上推高煤炭需求，或导致煤炭供需格局较2025年更为紧张，动力煤价格中枢上移的确定性整体较强。
　　投资建议：
　　煤炭板块：地缘冲突驱动能源危机主题。若美伊冲突短期缓和，煤价空间有限；若长期化，煤价中枢上移，煤炭压舱石地位巩固。三条主线：一是替代需求改善供需，弹性标的兖矿能源、晋控煤业、山煤国际；二是油气高位利好煤化工，兖矿能源、中国旭阳集团、淮北矿业；三是成长性，兖矿产量目标及钾盐钼矿、首钢资源联山矿、淮北信湖复产及新矿投产。建议关注兖矿能源、首钢资源、淮北矿业。
　　电力板块:算电协同与HALO交易下电力兼具防御与进攻，板块触底转向稳价增收。火电：容量电价提升、月度电价改善、地缘冲突持续、煤电成本优势，建议关注华能国际、华电国际、大唐发电、京能电力、宝新能源、赣能股份。水电：来水偏丰+高分红+利率下行，建议关注长江电力、川投能源、桂冠电力。核电：核准稳健、以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。新能源：海风消纳优异+规划落地，建议关注福能股份、中闽能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。