SaaS估值已至历史低点，AI时代资本市场担忧的是什么
　　2026年第一季度，由于市场将AI视为生存威胁，SaaS估值（ARR倍数）跌至十多年来的历史低位。资本市场的核心担忧在于AI对传统SaaS模式的三重冲击：席位冲击（AIAgent替代人工导致许可证需求缩减）、自建冲击（AI编程普及降低企业自研工具门槛）以及架构冲击（UI界面被Agent降维为API层）。SaaS需要在根本上重构自身价值以适应新时代。
　　架构与商业模式：产品从给人用到Agent自动干活，收费从卖账号变卖效果
　　SaaS产品正经历从“给人用的工具”向“给Agent用的系统”演进，竞争焦点转向了对混合劳动力进行管理的“编排层”地位。在产品层面，Native-AI架构通过API优化业务成果而非单纯的点击交互，国内厂商如金蝶、滴普科技已率先升级。与之相应，商业模式正从传统的按人头收费转向按结果或Token计费，Intercom和Sierra AI等标杆企业已证明，基于问题解决率的定价能显著拉动ARR增长，将供应商收益与客户价值创造实现深度绑定，国内企业如讯策也已经开始探索token计费。
　　AI时代的护城河建立
　　大模型可以瓦解传统SasS护城河的部分要素（接口、公共数据工作流程逻辑、人才稀缺、捆绑销售），同时保留核心护城河：专有数据、监管锁定、嵌入式网络效应、交易级整合、系统记录地位。如今核心问题是确定目标公司处于这条分界线的哪一边。转型的成功取决于组织的重塑，SaaS企业需将传统的产研技能升级为涵盖提示工程、MLOps和Agentic框架设计的AI增强能力。只有在人才、文化和战略上完成敏捷性重组的组织，才能在AI优先的竞争格局中建立持久的竞争力。
　　投资建议
　　相关标的：
　　海外算力/存储：胜宏科技、中际旭创、东山精密、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；Lumentum、闪迪、博通、marvell、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
　　国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、利通电子、协创数据、浪潮信息、华勤技术、网宿科技、芯原股份、华丰科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
　　CPU：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技、广合科技。
　　AI应用：1）大模型&自定义Agent：智谱、Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、科大讯飞。2）星环科技、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、金蝶国际、迪普科技、云知声、多点数智、聚水潭、迈富时、阜博集团、范式智能、汇量科技等AIINFRA&高景气&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。