核心观点
　　粗钢产量同比下降，供给维持释放受控。根据国家统计局数据，3月我国粗钢产量为8704万吨，同比下降6.2%，26Q1国内粗钢产量累计约为2.48亿吨，累计同比下降4.54%。从钢联统计的国内钢企铁水产量口径来看，3月全国247家钢企铁水产量为7098万吨，因春节后复工环比上升9.6%，26Q1全国247家钢企铁水产量累计为2.07亿吨，累计同比下降0.04%，也是自25年以来首次累计值的同比下降。从产能利用率来看，3月全国247家钢企高炉产能利用率平均值为85.1%，同比下降近3%，环比2月下降1.4%。尽管3月供给侧产量释放或受到春节后复工影响，处于逐渐攀升进入旺季的状态，因此从月度粗钢产量上看同比下行幅度较大，但累计产量的下降仍表明钢铁供给端释放维持受控的状态。在当前钢铁行业下游需求逐年下行的背景下，供给侧产量释放维持“平控”有望尽早推动行业整体回归供需平衡状态，推动钢铁止跌企稳。
　　钢材外需保持韧性，出口结构逐渐优化。根据海关总署数据，3月我国钢材出口量为913.49万吨，环比增长16.5%，26Q1钢材出口量累计同比下降近10%。26年1月1日起我国钢材出口许可制度正式落地，在新政初期企业报关流程延长、港口短暂压港，或使得1-2月的钢材出口量明显下行，而3月的出口数据同比上升或也表明当前钢材出口开始逐渐回归秩序。此外，从钢材出口单价来看，自钢材出口许可制度落地后26年2月单月钢材出口均价约为4160元/吨，环比1月均价上升5.73%，同比25年2月上升5.82%，通过钢材出口许可制度的出口管制对我国钢材出口结构的优化效果初显。我们认为，随着未来国内高附加值钢铁产品出口结构持续优化，或将继续倒逼国内低附加值、落后钢材产能的退出，实现我国钢铁行业的优化升级。
　　旺季基本面边际走强，静待政策指引催化。目前国际局势总体仍处于摇摆之中，或在中远期对整体钢材需求形成压力，但短期来看，当前时点国内进入制造业传统“金三银四”旺季，尽管五大钢材合计表观消费量仍然处于21年以来的低点，从绝对值而言基本面偏弱，但是边际角度来看需求侧已在缓慢回暖，有望推动钢企利润改善。从国内政策看，中钢协副会长骆铁军透露目前国家各部委正在研究细化产能产量调控措施，核心方向是压缩过剩产能，重点推动落后低效产能有序退出，河南省人民政府参事、河南省工信厅原厅长李涛在“第十八届中国钢铁高峰论坛”上也表示，国内产量调控将遵循产业规律，保持稳步下降趋势，产业集中度需进一步提升，压减冗余企业数量，提升行业整体运营效率。我们认为，未来若供给端政策推出，或对钢价提升起到催化作用，引领行业转向高质量发展。
　　投资建议与投资标的
　　在当前行业基本面仍然偏弱的情况下，建议关注公司基本面保持韧性、具有钢铁应用细分领域优势的企业。关注先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)，特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在国际地缘政治动荡，能源安全重要性愈发提升趋势下，建议关注受益于核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，在海外缺电趋势下燃气轮机余热锅炉管制造龙头的常宝股份(002478，买入)；建议关注稀土精矿售价持续提升、铁矿原料自给率较高的包钢股份(600010，买入)；其他标的：方大特钢(600507，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济发生波动导致下游需求不及预期风险；原料焦煤、铁矿石等价格发生剧烈波动风险；供给侧减量政策落地不及预期风险