1Q26：油运/干散/物流/航空/铁路盈利同比增长
　　一季度，我们预计客货两旺。货运方面，中东地缘风险溢价大幅推升油运运价，澳洲出货量回升叠加地缘扰动，油运/干散盈利或同比高增。物流板块整体盈利筑底改善，其中电商快递受益于1Q淡季挺价。煤炭铁路受益于海外能源价格高企，催化“西煤东运”铁路量价齐升。客运方面，春运需求旺盛，航空板块客座率与油价同增，或实现盈利明显改善；铁路客流同样高景气。往后展望，我们看好三条主线：1）地缘扰动背景下，出货旺季推升集运运价，看好中远海控AH/海丰国际；进口煤涨价，“西煤东运”铁路或量价齐升，首选大秦铁路；2）反内卷推动电商快递盈利持续修复，首选中通/极兔；3）油价压制回调充分、长期供需改善逻辑不变的航空，首选三大航。
　　航运港口：油运/干散盈利同比高增，集运同比下滑
　　1）油运：中东地缘风险溢价大幅推升油轮价格，1Q原油运输指数（BDTI）均值同环比+134.4%/+59.5%，盈利有望同比高增。2）集运：1-2月受春节淡季及船舶供给较多影响，运价同环比持续走弱。自3月以来，因中东局势影响，集运航线再次面临扰动和地缘溢价，3月运价止跌回升。1Q集装箱运价指数（SCFI）均值同环比-14.5%/-93.5%，盈利或同比下滑。3）干散：澳洲出货量回升叠加地缘情绪面提振，1Q干散货运输指数（BDI）均值同环比+74.8%/-9.4%，盈利有望同比高增。4）港口：受春节淡季及中东局势影响，进口油散港盈利同比或下滑；出口集装箱港盈利同比或微增。
　　航空机场：航空盈利有望明显改善；机场关注新产能推升成本
　　1Q26我们看好航空板块盈利改善，主因：1）春运需求较为旺盛，航司有望录得量价齐升，1-2月行业客座率同增1.6pct至85.6%，另外根据航班管家数据，1-3月国内航线含油均价同增3.6%；2）成本端1Q航煤出厂价均价同比下降8.3%，近期国际油价上涨尚未明显影响一季度航司盈利；3）人民币对美元升值1.6%，提高汇兑收益。机场方面，在春运及出入境旅游的推动下，旅客吞吐量有望较快增长，推动机场板块收入提升。不过白云机场由于T3航站楼投产，或对于盈利产生较大拖累。
　　公路铁路：公路非经项目扰动盈利；铁路客货俱佳
　　1Q高速货车通行量同比+3.7%（交通部），呈现弱复苏趋势。居民出行热度较高，1Q百度迁徙规模指数同比+17%，春运40天自驾出行量（高速+国省道）同比+4.1%（交通部）。我们覆盖的公路个股盈利分化，主要受到非经项目扰动较多。1Q铁路客运量、旅客周转量同比+5.5%、+3.2%。1Q首都机场至虹桥机场的航空座位数、平均票价同比+3.2%、+0.9%（航班管家），京沪直达高铁的商务座/一等座/二等座平均票价同比上涨2.9%/1.6%/2.4%（12306）。广深城际提速，吸引客流回升，1Q广深城际、过港直通车客运量同比+16.1%、+5.9%。1Q大秦线货运量同比增长4.5%，海外能源价格高企，或进一步催化“西煤东运”铁路量价齐升。
　　物流快递：电商快递盈利改善；危化品/跨境/供应链同比增长
　　1）快递：1Q揽收/派送量分别同比+5.5%/+5.1%，件量表现稳健，年后淡季超预期挺价，反内卷成果维持较好，电商快递盈利改善。直营快递中顺丰通过增益计划改善件量结构，盈利重回正增长轨道；2）危化品物流：宏川受益于沿海地区甲醇、乙二醇库存偏高，出租率触底改善；密尔克卫受益部分分销品类涨价；3）跨境物流：整体盈利同比改善，其中东航物流与中国外运同比受益于空运运价上行，嘉友国际受益于1Q蒙煤放量。4）供应链：反内卷号召叠加部分品类涨价潮，预计整体盈利水平触底改善。
　　风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化