投资要点
　　公司发布2026Q1经营数据：1）流水：主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/约10%/中双位数。2）折扣：线下终端约7折、线上4-4.5折，整体保持平稳。3）库存：26Q1主品牌库销比4-4.5倍，维持良性平稳水平。
　　超品店延续快速扩张态势，电商保持快速增长。截至26Q1超品店数142家（大装120家+童装22家），较25Q4新增15家，柬埔寨首家海外超品店顺利运营，2026年公司计划新开近100家超品店，店铺面积与选址优势显著，持续带动店效、售罄率及连带率提升，当前超品店店效维持在800-1200万元/年。电商方面，线上专供品占比近85%，形成差异化竞争优势，保持较快增长，其中跨境电商增长势头较好，增长空间较大。
　　产品矩阵持续迭代升级，研发投入与品牌赛事活动强化专业形象。产品方面，26Q1跑步领域上新飙速5 PRO、栗蜂SL、疾风家族3代等跑鞋，篮球领域热销JOKER 2 GT、禅8系列，儿童领域推出国家队同款跳绳鞋灵跃2代、竞速跑鞋飞燕1代、篮球鞋漂移3.0，同时户外、网球等细分品类快速增长。
　　户外品牌ONEWAY门店运营良性，秋冬滑雪旺季有望贡献增量。2025年国庆ONEWAY六店齐开，覆盖北方核心城市，聚焦专业滑雪、专业户外及都市泛户外；26Q1品牌维持盈利状态，纯直营模式库销比控制在约4倍，产品以服装为主，后续将持续丰富产品线，旺季增长可期。
　　盈利预测与投资评级：展望2026年，公司26Q1-Q4订货会已顺利召开，整体符合集团预期，其中童装表现亮眼，管理层对全年业绩增长信心充足。我们维持预测26-28年归母净利润14.6/16.2/17.8亿元，对应PE8/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费持续疲软，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。