事项：
　　燕京啤酒发布2025年年报，公司实现营业收入153.33亿元，同比+4.54%，归母净利润为16.79亿元，同比+59.06%，基本每股收益0.596元。公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）。
　　平安观点：
　　U8销量达90万吨，大单品持续放量。2025年，中国啤酒行业延续高端化与结构性升级趋势，展现出强劲韧性，行业正加速向结构升级和高质量发展迈进。2025年，燕京实现啤酒销量（含托管企业）405.30万千升，同比增长1.21%，快于行业增速，其中燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%。在核心大单品持续放量的带动下，公司营收、利润等主要经济指标创历史新高。
　　毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力显著提升。产品结构升级推动公司毛利率水平提升，公司2025年毛利率43.56%，同比+2.84pcts；全年销售/管理/研发/财务费用率分别11.09%/9.78%/1.60%/-1.30%，同比+0.27/-0.92/+0.01/+0.05pct；全年净利率13.09%，同比+4.06pcts。
　　华北市场持续夯实，西北/华中增速领跑。25年，公司不断强化燕京全国化主品牌地位的同时兼顾全国化与区域化，持续培育区域优势品牌。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北地区营收82.44/13.72/38.82/11.70/6.65亿元，同比+5.29%/+2.51%/+0.89%/+7.50%/+18.14%，华北大本营市场地位继续稳固，华中、西北地区增速领先。
　　盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，持续深化产品创新与结构升级，聚焦市场机遇、做强核心竞争力，在存量竞争中深挖增量空间。我们认为，燕京啤酒将持续深化大单品战略，丰富中高端产品矩阵，巩固渠道优势，同时受益于行业结构升级红利，盈利能力有望持续提升，我们调整2026-27年归母净利预测至19.0/21.6亿元（原值：18.6/21.5亿元），并预测28年归母净利润为23.2亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。